>> 銀河證券-可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展專題：中國(guó)特色估值體系重塑的“中國(guó)元素”與投資邏輯再審視-230520
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊超 |
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革故鼎新，大勢(shì)所趨：（1）海外形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，國(guó)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型過程中面臨諸多挑戰(zhàn)，出口和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)逐漸下降，消費(fèi)的貢獻(xiàn)逐步上升。（2）地方政府過度依賴土地財(cái)政。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策的落地，土地市場(chǎng)需求減弱，土地出讓收入逐年下降，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋周期較長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)改革的深入推進(jìn)國(guó)有資本收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，為財(cái)政收入提供了重要支撐。（3）從確立“中國(guó)式現(xiàn)代化”宏偉目標(biāo)，到努力打造“中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)”，再到提出“中國(guó)式現(xiàn)代化特征估值體系”，資本市場(chǎng)秉持走中國(guó)特色發(fā)展道路，不斷創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
改弦易轍，另辟蹊徑：（1）海外資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史悠久，估值體系相對(duì)成熟和完善。但在實(shí)踐過程中發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)估值體系不完全適用于中國(guó)現(xiàn)狀。（2）橫向比對(duì)海外市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)A股整體估值普遍偏低。國(guó)有資產(chǎn)估值偏低較甚。（3）縱向比對(duì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)A股內(nèi)部估值失衡，體現(xiàn)在國(guó)企整體估值普遍低于非國(guó)企，國(guó)企中金融業(yè)，尤其是銀行業(yè)，估值更低?！爸袊?guó)元素”賦能中國(guó)特色估值體系待提升。
投資邏輯——國(guó)之重器，經(jīng)濟(jì)引擎：（1）央企在重要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有重要占比，并且在當(dāng)前復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)背景下，其盈利能力優(yōu)于市場(chǎng)平均水平，并表現(xiàn)出強(qiáng)韌性、高穩(wěn)定的特質(zhì)，另外，央國(guó)企具有高股息高分紅的特征。（2）央國(guó)企估值重塑有多方面誘因，一是央國(guó)企估值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平。二是央國(guó)企確定性價(jià)值凸顯。三是央國(guó)企的創(chuàng)新屬性全面崛起，其成長(zhǎng)性相對(duì)提升。四是市場(chǎng)對(duì)央國(guó)企估值認(rèn)知偏差逐漸改善。五是政策驅(qū)動(dòng)，國(guó)企改革估值重塑。
實(shí)現(xiàn)路徑——橫向聯(lián)合，群策群力：（1）堅(jiān)持兩個(gè)“毫不動(dòng)搖”方針，充分發(fā)揮公有制經(jīng)濟(jì)與非公有制經(jīng)濟(jì)各自功能和優(yōu)勢(shì)。（2）持續(xù)深化改革，一是完善央國(guó)企考核評(píng)價(jià)體系，二是提升科技創(chuàng)新能力修煉內(nèi)功，三是穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈發(fā)展，四是專注主業(yè)。（3）靈活適度進(jìn)行市值管理，強(qiáng)化投資者關(guān)系實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。（4）提升直接融資比例，注重引導(dǎo)中長(zhǎng)期融資。（5）積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，引領(lǐng)中國(guó)式現(xiàn)代化。（6）建立健全市場(chǎng)機(jī)制，優(yōu)化資源配置效率。
投資建議——科技引領(lǐng)，國(guó)安為重：（1）承擔(dān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的領(lǐng)域，如能源、軍工等，關(guān)注國(guó)企改革政策推動(dòng)下，盈利結(jié)構(gòu)改善、估值有望抬升的央企龍頭。（2）關(guān)注政策邊際改善，融資渠道拓寬，估值有望修復(fù)的房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈：如鋼鐵、水泥、建筑、裝飾等上市公司投資機(jī)會(huì)。（3）關(guān)注科技創(chuàng)新、自主可控的國(guó)有控股企業(yè)。如關(guān)鍵材料、核心元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)零部件、生物科技等領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較弱風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)。
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