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分析PPI的下一步走勢(shì)是預(yù)測(cè)工業(yè)企業(yè)利潤增速進(jìn)而上市公司利潤增速進(jìn)而權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵問題。
　　1.當(dāng)前PPI見底但不回升？這一輪PPI的下行始于2021年10月的13.5%，2022年10月由正轉(zhuǎn)負(fù)，2023年4月降至-3.6%，同期工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)下行，權(quán)益市場(chǎng)總體下行，僅呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。從基數(shù)效應(yīng)來看，PPI即將見底。但市場(chǎng)擔(dān)憂是，今年經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)力都比較平緩。消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售、固定資產(chǎn)投資等都沒有大幅度上行的可能性；出口增速的底部、工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速底部等都要到下半年才會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)，這導(dǎo)致PPI盡管即將見底，但可能會(huì)在負(fù)值狀態(tài)持續(xù)運(yùn)行，年內(nèi)能否轉(zhuǎn)正存疑。
　　2.為什么拿當(dāng)前對(duì)比2012年至2015年？從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，最近兩次PPI見底回升都是每年十幾個(gè)百分點(diǎn)的大幅度拉升（從2020年5月的底部-3.7%升至2021年10月的頂部13.5%，以及從2015年12月的底部-5.9%上升至2017年9月的頂部6.9%）。但2012至2015年P(guān)PI卻連續(xù)4年多的負(fù)值。當(dāng)前市場(chǎng)最擔(dān)心的就是這種見底但不回升的工業(yè)品通縮。具體而言，PPI從2011年7月頂部的+7.5%開始下行，2012年3月由正轉(zhuǎn)負(fù)；2012年5月至2013年12月在-1.1%至-3.5%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；2014年一季度開始加速下行（美聯(lián)儲(chǔ)縮減并停止QE），直至2015年12月到達(dá)底部-5.9%；之后在2016年9月由負(fù)轉(zhuǎn)正。負(fù)值時(shí)期共持續(xù)了54個(gè)月。
　　3.對(duì)比當(dāng)前與2012年至2015年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與政策條件。國內(nèi)需求側(cè)當(dāng)前與2012至2015年類似，都是經(jīng)濟(jì)增長率放緩；但供給側(cè)當(dāng)前產(chǎn)能過剩情況相對(duì)較輕。海外方面，經(jīng)濟(jì)下行與2012至2015年類似，但美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響已經(jīng)結(jié)束，商品價(jià)格進(jìn)入筑底階段，不會(huì)形成輸入性通縮。綜合而言，下半年隨著庫存周期見底、出口逐步見底、內(nèi)需逐步修復(fù)，前期投放的信貸還是會(huì)找到去向，并通過乘數(shù)效應(yīng)形成有效需求，因此PPI還是有希望進(jìn)一步收窄降幅，并在年內(nèi)轉(zhuǎn)正。盡管上行斜率并不會(huì)是一年內(nèi)拉升10多個(gè)百分點(diǎn)的情況，但還是要比2012年至2015年好一些。
　　4. PPI持續(xù)負(fù)值時(shí)期的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)完全取決于政策寬松預(yù)期。2012至2014年權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)低迷（期間并沒有政策寬松預(yù)期），國債收益率高位波動(dòng)（2013年因“錢荒”形成頂部），商品價(jià)格持續(xù)下行。直至2014年P(guān)PI加速下行，通縮預(yù)期強(qiáng)化導(dǎo)致9月房地產(chǎn)調(diào)控放松，2014年11月至2015年央行連續(xù)6次降基準(zhǔn)利率，權(quán)益市場(chǎng)快速拉升，國債收益率顯著下行。商品價(jià)格直至供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革啟動(dòng)之后才開始回升。
　　5.但在當(dāng)前PPI回升斜率平緩、政策力度也相對(duì)平緩的狀況之下，權(quán)益資產(chǎn)可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩、快速輪動(dòng)的局面。展望未來，市場(chǎng)至少等7月才能進(jìn)一步確認(rèn)經(jīng)濟(jì)更大斜率復(fù)蘇還是政策更進(jìn)一步寬松。但考慮全球競(jìng)爭格局的長期化和中國發(fā)展目標(biāo)的堅(jiān)定性，還是應(yīng)該更注重內(nèi)生修復(fù)。