>> 銀河證券-5月復(fù)盤與6月展望：理解總需求政策-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 1119KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
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在上期報告《盈利底與社融頂：4月復(fù)盤與5月展望》中，我們提出企業(yè)盈利見底但不回升、需求政策沒有增量的兩個問題。這個月越來越多的人開始呼吁總需求政策，這里就又引出了三個問題，一是為什么在4月就把宏觀調(diào)控的重心從需求側(cè)切換到供給側(cè)？二是總需求政策的有效性或者時滯性，也就是前期投放的貨幣等政策到什么時候才會見效？三是總需求政策的必要性，或者說，中國經(jīng)濟非要政策的支持與引導(dǎo)，只靠內(nèi)生力量就不行嗎？
第一個問題，宏觀調(diào)控的重心從需求側(cè)切換到供給側(cè)的創(chuàng)新自主與安全，并不是說短期壓力不重要，而是要從全球戰(zhàn)略競爭格局來看。對于一個被全方位遏制、圍堵、打壓的經(jīng)濟體或者企業(yè)而言，生存問題是首要的，生活問題和發(fā)展問題只能退而求其次。
第二個問題，通脹是貨幣的問題或供給的問題，但通縮是信心與意愿的問題。相比于凱恩斯說的貨幣政策像“馬韁繩”能控制通脹卻不能應(yīng)對通縮，各國央行所說的“需求端存在時滯”反而是一種相對樂觀的說法。財政政策又面臨著預(yù)算約束和債務(wù)約束，靈活性低于貨幣政策。所以說，還是要等工業(yè)品去庫存逐漸完成（預(yù)計Q3）、美歐停止加息后中國出口到達真正底部（預(yù)計Q4）、居民的消費意愿與購房意愿、民營企業(yè)投資意愿等進一步修復(fù)之后，前期投放的貨幣才會通過乘數(shù)效應(yīng)數(shù)倍驅(qū)動總需求的增長，這也能通過收入增長、債務(wù)壓力緩解等擴大財政政策空間。
第三個問題，中國經(jīng)濟仍然有巨大的潛力。首先面對“卡脖子”問題，我們更應(yīng)該相信市場內(nèi)生的力量能夠戰(zhàn)勝人為的逆全球化。產(chǎn)業(yè)鏈體系一旦成型，制裁往往只是拖時間。手機、新能源汽車、光伏都是；芯片還在抗爭之中，但相信也會逐漸找到解決方案?！叭魏未虿坏刮业亩紩刮腋鼜姶蟆薄Ｆ浯?，中國常住人口城鎮(zhèn)化率65.22%（2022年），戶籍人口城鎮(zhèn)化率46.7%（2021年），還有很大提升空間，城市群、都市圈、縣域經(jīng)濟仍然潛藏著巨大的發(fā)展?jié)摿?，這是庫茲涅茨周期的主要驅(qū)動力量。第三是中國人勤勞、智慧、多元包容，為什么人均GDP只有發(fā)達經(jīng)濟體的1/3到1/6，差的是圈子、平臺、資源，這也是巨大的提升空間。第四中國企業(yè)正在從全球產(chǎn)業(yè)鏈中間的加工環(huán)節(jié)向上游的研發(fā)與設(shè)計、下游的營銷與服務(wù)等高附加值環(huán)節(jié)切換，這需要一定時間、一定代價，但也是成為世界一流企業(yè)的必經(jīng)之路。第五是人口層面，疫情的影響消退，生育政策已經(jīng)形成體系并進入執(zhí)行層面。很多很多，這幾十年來，中國經(jīng)濟一直是在解決問題和克服困難中度過的。
結(jié)論就是，盡管存在短期的壓力，但我們對中國經(jīng)濟長期樂觀。而且，周期永不眠，短期壓力也會在市場中充分定價。當一個多月前說的利空邏輯和現(xiàn)在說的利空沒有什么區(qū)別的時候，就是一個信號。
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