>> 國信證券-非銀金融行業(yè)《私募證券投資基金運(yùn)作指引(征求意見稿)》影響分析：延續(xù)新規(guī)，扶優(yōu)去劣-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
大?。?/td>
| 414KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
王劍,戴丹苗 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
5月中國證券投資基金業(yè)協(xié)會就《私募證券投資基金運(yùn)作指引（征求意見稿）》（以下簡稱《運(yùn)作指引》）公開征求意見。
核心觀點(diǎn)：整體影響證券私募資管行業(yè)約5.9萬億元資金，預(yù)計受沖擊資金約5000億元。短期券商主經(jīng)紀(jì)PB業(yè)務(wù)將受沖擊，長期私募行業(yè)格局整頓，弱者退出，強(qiáng)者愈強(qiáng)。
評論：
私募格局：從舞臺邊緣走向中央，夯實(shí)資管行業(yè)“第五級”。從規(guī)模看，按照中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截止2022年底，私募基金規(guī)模約20.3萬億元，總規(guī)模僅次于銀行理財27.2萬億元、公募基金26.0萬億元，保險資管24.5萬億元，信托規(guī)模21.1萬億元；從類型看，私募基金包括證券類和私募股權(quán)類，截至2024年4月底，前者約10萬只產(chǎn)品5.9萬億元，后者約5萬只產(chǎn)品14.2萬億元；從配置看，私募基金包括證券類和私募股權(quán)類，涉及資產(chǎn)類型多元，其中持有股票（含定增）約4萬億元，未上市股權(quán)約10萬億元，持有權(quán)益和另類資產(chǎn)占比顯著高于公募產(chǎn)品；從結(jié)構(gòu)看，私募證券投資基金管理人數(shù)量眾多，管理規(guī)模平均數(shù)與中位數(shù)相差巨大，分化趨勢明顯，較少頭部機(jī)構(gòu)擁有較大管理規(guī)模，多數(shù)管理人管理規(guī)模較小，呈現(xiàn)顯著長尾特征，參考中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，私募證券類前20規(guī)模占比約32%，而管理規(guī)模在5000萬元以下的家數(shù)占比超過50%。
政策導(dǎo)向：管住頭部，清退尾部，延續(xù)資管新規(guī)，回歸規(guī)范發(fā)展?！顿Y管新規(guī)》強(qiáng)調(diào)不同機(jī)構(gòu)參與資管業(yè)務(wù)“同一起跑線”，而傳統(tǒng)上私募并非持牌金融機(jī)構(gòu)，而是通過在中基協(xié)注冊成為官方認(rèn)可的資管行業(yè)參與者，監(jiān)管上主要通過自律組織自治。本次《運(yùn)作指引》意在拉平私募資管操作與資管新規(guī)同步，尤其是當(dāng)前大型私募投資機(jī)構(gòu)規(guī)模相當(dāng)于中型公募基金，而小而多的長尾機(jī)構(gòu)運(yùn)作不完備，操作上隱藏較大風(fēng)險，《運(yùn)作指引》有較強(qiáng)風(fēng)險管控導(dǎo)向。
本次《運(yùn)作指引》共計32條，對私募證券投資基金募集、投資、運(yùn)作管理等環(huán)節(jié)提出規(guī)范要求，適用于私募證券投資基金，不適用于私募股權(quán)投資基金、私募創(chuàng)業(yè)投資基金，具體影響資金規(guī)模約5.9萬億元，其中受直接沖擊的資金規(guī)模可能在5000億元。核心政策包括：私募監(jiān)管機(jī)構(gòu)化，對照資管新規(guī)出臺規(guī)則；私募基金以規(guī)模大小定優(yōu)劣，頭部私募規(guī)范運(yùn)作，尾部私募清理退出；過渡期安排并非“新老劃斷”，而是一視同仁，比如不符合“禁止通道業(yè)務(wù)”“募集及存續(xù)門檻”“投資范圍”“防范利益輸送”等條款的，不能新增規(guī)模和投資者，不得展期，新增投資活動必須符合新規(guī)。具體政策影響如下：
私募行為：政策嚴(yán)格下短期增量資金進(jìn)場將受沖擊。（1）預(yù)計小微私募產(chǎn)品數(shù)量將大幅減少。當(dāng)期私募運(yùn)作產(chǎn)品約10萬只，大多數(shù)是小微型私募，如果1000萬以下產(chǎn)品被清理，可能會影響50%產(chǎn)品存續(xù)，同理，當(dāng)期證券類私募管理人約1萬家，有可能一半以上將退出市場。（2）部分策略開展可能更加困難，如產(chǎn)品按照資產(chǎn)配置分類可能不利于宏觀對沖類產(chǎn)品及時調(diào)整配置結(jié)構(gòu)，過去押注單票的高集中度策略、“雪球”等衍生品策略也難以有效執(zhí)行。（3）或引發(fā)流動性沖擊。如果產(chǎn)品凈值持續(xù)下行，市場批量產(chǎn)品進(jìn)入清算流程，或造成權(quán)益市場資金面負(fù)反饋。杜絕業(yè)務(wù)風(fēng)險的同時，或造成新的流動性風(fēng)險，這將成為《運(yùn)作指引》）后續(xù)修改中將考慮的維度。
券商應(yīng)對：短期PB業(yè)務(wù)將受沖擊，一梯隊地位更為夯實(shí)。預(yù)計監(jiān)趨嚴(yán)下，私募管理人數(shù)量下降，集中度進(jìn)一步加強(qiáng)，私募業(yè)務(wù)風(fēng)險有所下降，但整體圍繞私募資管的業(yè)務(wù)競爭更激烈，或利好資本實(shí)力雄厚、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)力、產(chǎn)品募集能力強(qiáng)的券商。
投資建議：資本夯實(shí)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯的券商長期將受益，受益標(biāo)的：中信證券、招商證券、華泰證券、中金公司。
風(fēng)險提示：金融監(jiān)管趨嚴(yán)。
|
|
