>> 華創(chuàng)證券-非銀金融行業(yè)周報(bào)：保費(fèi)增速持續(xù)上行，證券行業(yè)資金利用率明顯提升-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)上漲，滬深300上漲0.28%，上證綜指上漲0.55%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.18%。本周滬深兩市A股日均成交額9456.65億元，較上周增長(zhǎng)16.71%；本周兩融余額16140.38億元，較上周增長(zhǎng)0.29%。
保險(xiǎn)：本周保險(xiǎn)指數(shù)上漲1.29%，跑贏大盤(pán)1.00pct。個(gè)股普遍上漲，人保+2.34%，友邦+1.96%，國(guó)壽+1.86%，平安+1.36%，新華+0.70%，太保+0.32%。十年期中債國(guó)債到期收益率2.70%，較上周-0.03pct。4月保險(xiǎn)行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為2.3萬(wàn)億元，同比+9.80%，1-4月以來(lái)增速節(jié)節(jié)攀升。其中，人身險(xiǎn)4月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入18375億元，同比+9.55%，壽險(xiǎn)/健康險(xiǎn)/意外傷害保險(xiǎn)分別為13947/4085/344億元，同比+11.75%/+5.10%/-15.19%。1-4月以來(lái)壽險(xiǎn)增速持續(xù)向上，或受渠道+產(chǎn)品兩端催化，預(yù)計(jì)一方面是由于23年以來(lái)代理人改革成效逐步兌現(xiàn)，另一方面則是由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率預(yù)計(jì)下調(diào)、切換前短期銷(xiāo)售端利好所致；健康險(xiǎn)增速較年初亦改善明顯，3月增幅有所收窄后、4月再度上行，體現(xiàn)23年健康險(xiǎn)市場(chǎng)需求較22年同期回暖趨勢(shì)；意外傷害保險(xiǎn)延續(xù)下降趨勢(shì)，但降幅邊際收窄。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)4月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入4658億元，同比+10.80%，持續(xù)呈現(xiàn)高景氣度發(fā)展。其中，車(chē)險(xiǎn)4月2765億元，同比+6.20%，與3月增速基本持平。4月份，汽車(chē)銷(xiāo)量同比+82.7%，新能源車(chē)銷(xiāo)量同比+110%，主要由于2022年4月疫情因素低基數(shù)的影響。預(yù)計(jì)汽車(chē)市場(chǎng)需求回暖將帶動(dòng)車(chē)險(xiǎn)增速進(jìn)一步上行，關(guān)注新能源車(chē)帶來(lái)的增量空間。非車(chē)險(xiǎn)同比+14.23%，增速有所上行，主要受責(zé)任險(xiǎn)增速上行驅(qū)動(dòng)（同比+14.59%，增速較3月+1.7pct）。此外，4月農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)同比+29.54%，健康險(xiǎn)同比+14.89%，均維持高增速上行趨勢(shì)。截至2023年4月末，資金運(yùn)用余額為26.11萬(wàn)億，其中債券占比42.6%，較年初+1.7pct，股票和基金占比12.9%，較年初+0.2pct，銀行存款占比10.3%，較年初-1.0pct；行業(yè)凈資產(chǎn)為2.84萬(wàn)億，較年初+5.2%。展望23中期及全年維度，人身險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品定價(jià)利率下調(diào)政策落地漸近，需進(jìn)一步關(guān)注利率切換后帶來(lái)的銷(xiāo)售端變化。銀行存款利率下調(diào)提升了3.0%產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)代理人改革轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)，有望為利率下調(diào)提供業(yè)績(jī)安全墊。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)景氣度維持，成本端方面關(guān)注龍頭精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管控能力。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)提出的將車(chē)險(xiǎn)/非車(chē)險(xiǎn)COR目標(biāo)錨定97%/100%，平穩(wěn)的成本端控制有望提升整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。資產(chǎn)端方面，產(chǎn)品定價(jià)利率或下調(diào)，有望減輕資產(chǎn)配置壓力，防范行業(yè)利差損。同時(shí)，在22年低基數(shù)下，投資收益預(yù)計(jì)同比持續(xù)改善。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.67（友邦H）、0.88（國(guó)壽）、0.63（平安）、0.53（太保）、0.46（新華）。人身險(xiǎn)行業(yè)建議關(guān)注順序?yàn)椋禾?、?guó)壽、友邦H、平安、新華。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)關(guān)注：中國(guó)人保，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)H。
證券：本周券商指數(shù)下跌0.39%，跑輸大盤(pán)0.67pct。個(gè)股表現(xiàn)：華泰+1.8%、東證+1.1%，方正+1.0%，興業(yè)+0.8%，中信-0.9%，廣發(fā)-1.1%，中金-2.5%，東財(cái)-4.1%，國(guó)聯(lián)-4.2%。2023年1~5月，行業(yè)資金利用效率或有明顯提升。
?。?）次級(jí)債：1~5月證券公司累計(jì)發(fā)行次級(jí)債合計(jì)657億元（同比25.6%），創(chuàng)2018年以來(lái)發(fā)行規(guī)模新低。主要原因或是自去年10月以來(lái)利率上行，融資成本有明顯提升，而券商業(yè)務(wù)收入以獲取息差為主，對(duì)利率成本敏感度較高，因此放緩了對(duì)次級(jí)債募集。2018~2022年以募集規(guī)模－到期規(guī)模計(jì)算，券商次級(jí)債凈到期2489億元，期間僅2021年券商實(shí)現(xiàn)602億元正增長(zhǎng)，其余年份次級(jí)債規(guī)模均在持續(xù)下滑。主要原因或是2018~2021年證券行業(yè)景氣度總體較高，估值也有一定回暖，行業(yè)募集資本金頻率較高，凈資本有明顯提升。次級(jí)債雖然亦能帶來(lái)凈資本補(bǔ)充，但是有有效期，容易造成凈資本波動(dòng)，影響經(jīng)營(yíng)，次級(jí)債到期比例在3/2/1年對(duì)應(yīng)折算比例是70%/50%/20%。而且次級(jí)債利率較高，券商固收類(lèi)自營(yíng)規(guī)模明顯提升的當(dāng)下，獲取息差的重要性提高，因此行業(yè)可能會(huì)因此傾向于減少次級(jí)債發(fā)行。2023年將有1155億元次級(jí)債到期，在行業(yè)再融資亦在放緩的情況下，行業(yè)凈資本規(guī)模可能會(huì)有所下滑。
（2）權(quán)益端：1~5月行業(yè)內(nèi)僅信達(dá)證券IPO上市募集27億元資金，此外暫無(wú)其他募集資金情況，募集資本金規(guī)模創(chuàng)新低。2014~2022年行業(yè)募集資金規(guī)模合計(jì)7512億元，行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2.8萬(wàn)億元，已為行業(yè)創(chuàng)造相對(duì)較充裕的資金底蘊(yùn)。對(duì)比高盛，行業(yè)目前凈資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)充裕，但杠桿不足。以當(dāng)期匯率折算，高盛2022年總資產(chǎn)規(guī)模10.0萬(wàn)億元人民幣，略低于國(guó)內(nèi)證券行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)11.1萬(wàn)億元；但凈資產(chǎn)規(guī)模8207億元，遠(yuǎn)低于行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)。
從凈資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，頭部券商資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用精細(xì)化更高，而中小券商資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用仍處在相對(duì)粗放的擴(kuò)張階段。2014~2022年上市券商凈資產(chǎn)CR10由61.7%下滑至59.9%，而參考自有資產(chǎn)CR10由65.9%提升至67.6%，凈利潤(rùn)C(jī)R10維持穩(wěn)定。2013年以來(lái)，前十上市券商權(quán)益端募資合計(jì)1961億元，占2022年末凈資產(chǎn)比重的14.0%，此外，其他中小上市券商權(quán)益端募資合計(jì)3995億元，占2022年末凈資產(chǎn)比重的42%。相比于行業(yè)整體，頭部券商受益于2013年前行業(yè)整合及2
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