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到店電商業(yè)務(wù)是支付業(yè)務(wù)的延伸，創(chuàng)造業(yè)績增長新動力
　　2022年移卡到店電商收入/毛利同比提升139/348%至3.5/2.4億元，占總收入/毛利的10/23%。到店業(yè)務(wù)是支付業(yè)務(wù)的延伸，通過短視頻平臺觸達(dá)消費(fèi)者并提供到店類本地生活服務(wù)。受益于支付主業(yè)，公司擁有豐富的商戶關(guān)系和深刻的商戶需求洞察，我們認(rèn)為，公司到店業(yè)務(wù)有長期競爭優(yōu)勢，規(guī)模效應(yīng)將更加明顯，2023年到店業(yè)務(wù)有望達(dá)成全年盈虧平衡。支付業(yè)務(wù)2023年有望迎來“量”“價”齊升。商戶經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)支撐商戶解決方案收入增速轉(zhuǎn)正?？紤]到消費(fèi)復(fù)蘇和牌照優(yōu)勢，我們上調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測至4.3/6.3/8.2億元（前值：4.2/5.6/6.9億元）。SOTP估值法下，我們給予支付/到店電商/商戶解決方案業(yè)務(wù)20.1x PE/3.5x PS/5.4x PS（可比公司20.1x PE/3.5x PS/5.4x PS）,目標(biāo)價32.1港幣，維持“買入”評級。
　　到店電商行業(yè)滲透率較低，移卡憑借支付業(yè)務(wù)的商戶資源快速發(fā)展
　　2022/1Q23到店電商GMV超過33/13億元，同比增長733.1/141.8%；1Q23接近單月盈虧平衡。到店電商是本地生活的細(xì)分領(lǐng)域。艾瑞咨詢預(yù)計(jì)我國2025年本地生活市場規(guī)模將達(dá)到35.3萬億，我們測算2022年到店電商在本地生活總體規(guī)模中的滲透率約為低個位數(shù)。美團(tuán)是到店行業(yè)龍頭，抖音等短視頻平臺憑借流量優(yōu)勢入局搶占市場份額。公司與短視頻平臺合作，是短視頻到店業(yè)務(wù)生態(tài)中的第三方服務(wù)商，憑借自身商戶資源和行業(yè)洞察實(shí)現(xiàn)GMV的高速擴(kuò)張。我們認(rèn)為，伴隨合作模式下的站點(diǎn)增多，公司憑借自身優(yōu)勢，到店業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，2023年有望實(shí)現(xiàn)全年盈虧平衡。
　　支付業(yè)務(wù)有望迎來“量”、“價”雙升，牌照仍是壁壘
　　伴隨線下消費(fèi)復(fù)蘇，1Q23支付GPV同比提升24%，我們認(rèn)為，公司2023年將持續(xù)受益于線下消費(fèi)復(fù)蘇，有望達(dá)成2.7-2.9萬億人民幣的GPV全年指引。支付機(jī)構(gòu)當(dāng)下利潤空間不支持支付費(fèi)率進(jìn)一步下降，我們認(rèn)為行業(yè)費(fèi)率已進(jìn)入上行周期，公司1Q23支付費(fèi)率季環(huán)比提升。監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，支付牌照數(shù)量減少有利于合規(guī)的龍頭收單機(jī)構(gòu)。商戶解決方案業(yè)務(wù)毛利率較高，2022年疫情擾動下推出的折扣收費(fèi)政策利于留存客戶。
　　三塊業(yè)務(wù)共同推動未來增長
　　我們預(yù)計(jì)，受益于線下消費(fèi)復(fù)蘇和抖音發(fā)力本地生活板塊，2023/2024/2025年到店GMV將較快增長，達(dá)到77.0/112.9/135.0億人民幣。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年支付GPV將達(dá)到2.8/3.2/3.5萬億人民幣，主要受益于線下消費(fèi)復(fù)蘇和支付牌照壁壘；平均支付費(fèi)率2023年上漲后保持穩(wěn)定。商戶解決方案2023-25年收入增速有望轉(zhuǎn)正，主要受益于線下商戶經(jīng)營狀況改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；營銷模式調(diào)整不及預(yù)期；支付費(fèi)率承壓；監(jiān)管變化。