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市場輪動(dòng)加速，“景氣失靈”再現(xiàn)？內(nèi)部弱預(yù)期+外部不確定擾動(dòng)，市場持續(xù)調(diào)整，板塊輪動(dòng)頻繁。市場承壓調(diào)整下，交易主線開始從此前的“中特估”轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較弱的AI產(chǎn)業(yè)。具體來看，5月主要指數(shù)基本收跌，總體小盤風(fēng)格占優(yōu)；僅5個(gè)行業(yè)指數(shù)收漲，公用事業(yè)、電子、通信漲幅居前；北上資金當(dāng)月凈流出121.38億元，其中資金凈流入前三行業(yè)為電力設(shè)備、電子、公用事業(yè)?；仡櫮瓿跻詠砀呔皻庑袠I(yè)的市場表現(xiàn)，“景氣失靈”或再現(xiàn)：營收增速維度，低增速組合年初至今收益高達(dá)9.5%，較滬深300超額9.8%，而高增速組合年初至今收益為-1.8%，較滬深300超額-1.5%。ROE維度，低ROE組合年初至今14.4%，相對滬深300超額14.7%；而高ROE組合年初至今-8.6%，跑輸滬深300約8%。
　　5月行業(yè)組合較滬深300超額收益+3.6%，火電、水電領(lǐng)漲組合。針對傳統(tǒng)行業(yè)比較所忽視基本面外因素造成“景氣失靈”問題，“景氣+”四維行業(yè)比較模型結(jié)合景氣、流動(dòng)性、估值和資金籌碼四個(gè)維度進(jìn)行構(gòu)建。5月行業(yè)組合收益-2.1%，較滬深300超額收益+3.6%，三大領(lǐng)漲行業(yè)分別為火電發(fā)電運(yùn)營（+10%）、水電發(fā)電運(yùn)營（+3%）、電網(wǎng)一次硬件（+3%）。年初至今，行業(yè)比較組合累計(jì)收益+4.7%，較滬深300全收益+5.1%，在偏股基金中位居前39%。另外，由于未嚴(yán)格控制推薦持倉行業(yè)數(shù)量，還可以觀察到行業(yè)數(shù)量與股市整體走勢一致：市場上行趨勢下，推薦持倉行業(yè)數(shù)量走高，反之則減少。以5月為例，滬深300月度漲跌幅為-5.7%，而5月組合推薦的行業(yè)數(shù)量相較4月縮減一半，對大勢具有一定指示意義。
　　科創(chuàng)反攻，6月組合關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)。解封后經(jīng)濟(jì)“沖高→回落→企穩(wěn)”，目前進(jìn)入第三階段；資產(chǎn)隱含經(jīng)濟(jì)預(yù)期接近22年10月，過于不樂觀；市場底部交易特征顯現(xiàn)。三點(diǎn)結(jié)合來看，市場賠率足夠、只是缺少催化，等待內(nèi)外流動(dòng)性和政策變化：19年5月6日、6月9日兩次定向降準(zhǔn)，以及8月1日聯(lián)儲寬松，形成當(dāng)年市場向上拐點(diǎn)?？紤]未來兩個(gè)季度維度市場的賠率高、勝率難測，我們建議投資者聚焦“高賠率”：1）科創(chuàng)50反攻：科創(chuàng)50與半導(dǎo)體走勢接近，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)近期強(qiáng)勢，銷量&庫存看半導(dǎo)體周期見底，當(dāng)前科創(chuàng)50成交額最多下降55%，調(diào)整或已到位。中長期行情視角看，4-6月是成長中繼行情，全年向上。2）上證50配置：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，驅(qū)動(dòng)居民資產(chǎn)配向權(quán)益市場，權(quán)益資產(chǎn)中高分紅品種吸引力更強(qiáng)，高分紅主線在22年至今輪動(dòng)較快的市場環(huán)境下超額收益顯著。6月組合主要關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)，推薦行業(yè)數(shù)量11個(gè)：高速公路、中藥Ⅱ、醫(yī)藥流通、儀器儀表Ⅱ、電網(wǎng)一次硬件、火電發(fā)電運(yùn)營、水電發(fā)電運(yùn)營、工業(yè)信息化、醫(yī)療信息化、政務(wù)信息化、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及基礎(chǔ)架構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心假設(shè)不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)；歷史經(jīng)驗(yàn)失效風(fēng)險(xiǎn)；海外沖擊超預(yù)期等