>> 招銀國際-策略觀點(diǎn)：等待中國復(fù)蘇和美國去通脹拐點(diǎn)-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
大小： |
1772KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招銀國際 |
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作者： |
賀賽一,葉丙南,楊天薇 |
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宏觀：中國經(jīng)濟(jì)明顯降速，制造業(yè)活動冷卻，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇放緩，通縮壓力上升，決策層將保持宏觀政策寬松，可能適度降息降準(zhǔn)，加大對科技創(chuàng)新和高端制造的信貸支持，但實(shí)施新財(cái)政刺激的可能性較小。美國經(jīng)濟(jì)溫和放緩，信貸條件收緊帶來不確定性，美聯(lián)儲可能暫停加息以應(yīng)對不確定性，高利率持續(xù)可能引發(fā)更多中小銀行動蕩和信貸收緊，加快美國經(jīng)濟(jì)放緩和去通脹過程。
科技：樂觀。AI為全年投資主線，產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存逐步回穩(wěn)，3Q新品發(fā)布有望推動需求復(fù)蘇，業(yè)績后市場逐步轉(zhuǎn)向積極，看好下半年AI/MR創(chuàng)新、需求復(fù)蘇和國產(chǎn)替代所帶來的投資機(jī)會。建議關(guān)注份額提升和創(chuàng)新確定性較高的產(chǎn)業(yè)鏈，以及受益于全球AI資本開支提升的相關(guān)芯片/存儲/光模組/服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈，推薦鴻騰精密和中興通訊。
軟件及IT服務(wù)：謹(jǐn)慎，人員成本控制，注重盈利修復(fù)及現(xiàn)金流改善仍然是軟件及IT服務(wù)公司今年的主要目標(biāo)。由于上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度慢，企業(yè)維持謹(jǐn)慎的IT支出，預(yù)計(jì)板塊估值短期震蕩橫行。持續(xù)看好軟件國產(chǎn)化主題標(biāo)的。推薦買入金蝶國際（268 HK），建議關(guān)注亞信科技（1675 HK）。
互聯(lián)網(wǎng)：中性樂觀?；ヂ?lián)網(wǎng)公司基本面持續(xù)穩(wěn)步改善，但在短期整體板塊流動性持續(xù)承壓、增量資金較少的情況下基本面改善并非帶動股價(jià)提升的關(guān)鍵因素，且板塊競爭維持激烈的情況下競爭格局的短期變動或?yàn)楣蓛r(jià)帶來更多波動。在此階段，以下公司或有望在市場情緒恢復(fù)后展現(xiàn)更大的彈性：1）受益于監(jiān)管推動行業(yè)整合且有能力進(jìn)一步拓展市場份額，基本面持續(xù)恢復(fù)、通過降本增效推動盈利增長的公司；2）持續(xù)受益于線下活動復(fù)蘇且業(yè)績恢復(fù)相對具備較高確定性的公司；3）主營業(yè)務(wù)可以持續(xù)獲取現(xiàn)金流且新業(yè)務(wù)具備長期擴(kuò)張前景的公司。推薦騰訊、拼多多、百度、阿里巴巴、騰訊音樂、網(wǎng)易。
醫(yī)藥：預(yù)期未來6個月醫(yī)藥行業(yè)將繼續(xù)反彈，驅(qū)動因素包括：1）疫情后醫(yī)療健康相關(guān)消費(fèi)復(fù)蘇，特別是可選消費(fèi)（如輔助生殖、醫(yī)美、中醫(yī)）、擇期手術(shù)（如關(guān)節(jié)）；2）醫(yī)藥政策平穩(wěn)，醫(yī)保持續(xù)支持創(chuàng)新藥，集采對于藥品、器械的影響可預(yù)期性強(qiáng)，集采后部分產(chǎn)品國產(chǎn)替代加快（如關(guān)節(jié)、IVD等）；3）宏觀環(huán)境有機(jī)會改善，或?qū)⑼苿觔iotech融資觸底反彈以及CXO板塊的需求復(fù)蘇（取決于全球加息周期等宏觀因素，仍有不確定性）；4）部分低估值高股息率的個股具備估值修復(fù)機(jī)會，特別是醫(yī)藥流通以及醫(yī)療服務(wù)的國企龍頭標(biāo)的。
食品飲料、免稅美妝奢侈品：我們將中國經(jīng)濟(jì)重啟軌跡與其他較早放開的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，中國仍然處于消費(fèi)復(fù)蘇的初始階段，而這次復(fù)蘇軌跡與前期受疫情沖擊時期的下降過程并不對稱，并偏向于特定的細(xì)分市場：奢侈品和低端消費(fèi)超過中端消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)超過商品消費(fèi)，客流量增長好于人均支出增長，小額娛樂性消費(fèi)多于耐用品消費(fèi)支出。
可選消費(fèi)：體育、餐飲和旅游等五月下旬表現(xiàn)相當(dāng)疲弱。同時，鑒于四至五月各種指標(biāo)（年青人失業(yè)率、個人所得稅收入和工業(yè)利潤、PMI等）都說明消費(fèi)力和消費(fèi)信心在轉(zhuǎn)弱，我們下調(diào)行業(yè)評級至中性。另外，個人、企業(yè)和政府開支也大概率會持續(xù)緊縮，加上未來高基數(shù)，618競爭環(huán)境加劇，基本面的下行空間仍在。唯一的亮點(diǎn)是相當(dāng)?shù)偷男袠I(yè)估值，只有12倍23財(cái)年市盈率，比22年10月的13倍更低。目前比較推薦百勝中國(9987 HK)、滔博(6110 HK)、海爾(6690 HK)、格力(000651 CH)和美的(000333 CH)。
房地產(chǎn)：短期樂觀。5月開發(fā)商銷售符合預(yù)期，根據(jù)克而瑞公布的數(shù)據(jù)，我們追蹤的主要開發(fā)商的銷售總額在5月實(shí)現(xiàn)了6%的同比增長，環(huán)比下跌12%。主要房企的銷售總額5M23同比增速6%。其中，國央企由于其充足的可售資源和品牌優(yōu)勢繼續(xù)引領(lǐng)場，招商蛇口/華潤置地/越秀地產(chǎn)單月同比增長66/55/49%。民企中，濱江集團(tuán)增速亮眼，錄得108%的同比增長，龍湖同比增長12%；其他民企仍跑輸市場較多。我們認(rèn)為國央企和民企拿地的分化將使銷售端的分化趨勢繼續(xù)保持。同時各地支持政策的持續(xù)出臺將維持銷售穩(wěn)定在全年緩慢修復(fù)的節(jié)奏。
傳媒文娛：中性樂觀。5月傳媒文娛行業(yè)因外圍環(huán)境、脫口秀等事件引發(fā)市場對內(nèi)容監(jiān)管的擔(dān)憂，視頻及直播標(biāo)的回調(diào)較大。隨著市場充分消化、部分劇集重新上線，我們預(yù)計(jì)6月板塊情緒面有望溫和改善，其中短視頻憧憬618電商大促、長視頻期待暑期精品劇加速定檔，直播行業(yè)在短期逆風(fēng)后有望于2H23E逐步復(fù)蘇。當(dāng)前宏觀弱復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期轉(zhuǎn)弱背景下，我們認(rèn)為內(nèi)容文娛板塊防御性凸顯（非消費(fèi)類標(biāo)的，受宏觀影響較?。腋偁幐窬址€(wěn)定、利潤釋放邏輯清晰。推薦買入愛奇藝、快手、同程藝龍。
保險(xiǎn)：樂觀。上市壽險(xiǎn)企業(yè)負(fù)債端復(fù)蘇趨勢持續(xù)。根據(jù)我們的渠道調(diào)研，在壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率將會下調(diào)的預(yù)期下，四月和五月的壽險(xiǎn)新單保費(fèi)加速提升，“搶停售”效應(yīng)明顯。我們認(rèn)為壽險(xiǎn)新產(chǎn)品的定價(jià)利率下調(diào)將會有利于防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，對壽險(xiǎn)企業(yè)的長期價(jià)值有正面作用；從中短期看，目前個人投資者在市場上很難找到具有保本保息屬性的其他投資品
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