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公司憑借原材料領(lǐng)域的深厚積累，積極向下游輕量化零部件領(lǐng)域拓展，形成了“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金加工-鎂合金回收”完整鎂產(chǎn)業(yè)鏈以及“高性能鋁合金-鋁擠壓加工”特色產(chǎn)品系。寶鋼入主后公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，目前擁有三大原鎂供應(yīng)基地：山西五臺(tái)云海、安徽巢湖云海、安徽寶鎂；四大鎂合金供應(yīng)基地：安徽巢湖云海、安徽寶鎂、五臺(tái)云海、惠州云海。近年來，公司先后收購了重慶博奧、天津六合，完善鎂合金深加工產(chǎn)品的國內(nèi)布局。
　　中國是全球鎂錠主產(chǎn)國，是鎂市場的價(jià)格制定者。2021年9月受上游煤炭、硅鐵價(jià)格持續(xù)上漲，榆林地區(qū)能耗雙控政策的影響，原鎂價(jià)格迅速上漲，2022年下半年恢復(fù)到正常水平。2023年4月榆林蘭炭整改刺激鎂價(jià)上行明顯，全年有望維持高位。公司原鎂和鎂合金產(chǎn)能均位居國內(nèi)第一，自主研發(fā)的大罐豎罐鎂冶煉技術(shù)，以萬噸原鎂產(chǎn)能計(jì)量，可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤0.8萬噸，具備較強(qiáng)成本優(yōu)勢。
　　公司擁有豐富的白云石礦產(chǎn)資源，為原鎂生產(chǎn)提供了穩(wěn)定的保障。目前已形成年產(chǎn)10萬噸原鎂和20萬噸鎂合金的生產(chǎn)能力，同時(shí)公司積極擴(kuò)大原鎂和鎂合金的生產(chǎn)規(guī)模，在2025年能達(dá)到50萬噸原鎂和50萬噸鎂合金的產(chǎn)能。
　　汽車領(lǐng)域是原鎂及鎂合金主要增長點(diǎn)。在上游供給放量、中游制造技術(shù)積累深厚和下游需求旺盛的大背景下，單車用鎂量有望大幅提升。公司現(xiàn)有鎂合金深加工產(chǎn)能4000萬件，同時(shí)加速布局鎂下游產(chǎn)業(yè)，主要提供儀表盤支架、方向盤支架、座椅支架等，同時(shí)開發(fā)電驅(qū)殼體、顯示屏背板、一體化壓鑄等新的應(yīng)用。
　　鎂合金作為建筑材料在輕量化上有明顯優(yōu)勢，與混凝土（堿性）不反應(yīng)，優(yōu)于鋁合金模板，有望實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)建筑模板的部分替代。公司投資新建年產(chǎn)200萬片建筑模板項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)鎂建筑模板領(lǐng)域的突破。鎂基固態(tài)儲(chǔ)氫材料，作為氫的可逆“存儲(chǔ)”介質(zhì)，具有優(yōu)良的吸放氫性能，是鎂應(yīng)用的又一大場景。公司與寶鋼金屬、重慶大學(xué)合力優(yōu)化固態(tài)儲(chǔ)氫材料并且進(jìn)行產(chǎn)線化試制，快速推進(jìn)規(guī)模化生產(chǎn)。
　　投資建議：
　　我們預(yù)測公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為97.4/143.2/201.8億元，同比增長7%/47%/40.9%，歸母凈利潤為4.7/5.6/12.9億元，同比增長-23%/19%/130.9%。綜合可比公司估值，給予公司2023年40倍PE的估值，對應(yīng)股價(jià)29.14元，市值188.3億元。首次覆蓋公司，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；鎂建筑模板推廣不及預(yù)期；汽車銷量不及預(yù)期；鎂價(jià)格波動(dòng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；管理風(fēng)險(xiǎn)