>> 東方證券-5月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：量有支撐，價(jià)有抑制-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞 |
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研究結(jié)論
美東時(shí)間6月2日周五8:30，美國(guó)勞工局發(fā)布5月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)33.9萬(wàn)，大幅超過(guò)預(yù)期值19.5萬(wàn)人。時(shí)薪環(huán)比增速為0.3%，與預(yù)期一致。失業(yè)率上升至3.7%，高于預(yù)期值3.5%和前值3.4%。勞動(dòng)參與率維持在62.6%，與預(yù)期一致。
在需求端，一批服務(wù)業(yè)較大流行前仍有未關(guān)閉的雇傭缺口，低收入人群的持續(xù)返崗仍在支撐就業(yè)規(guī)模（量）的擴(kuò)張，同時(shí)抑制薪資（價(jià)）的增速。另外一邊，金融、信息、零售等行業(yè)仍在結(jié)構(gòu)性地表達(dá)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力。
這種量有支撐、價(jià)有抑制的“金發(fā)姑娘”數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹來(lái)說(shuō)都不是壞消息，繼續(xù)支撐市場(chǎng)表現(xiàn)。數(shù)據(jù)落地后，股票同債券收益率齊齊拉升，6月加息預(yù)期由于先前的預(yù)期管理，并未發(fā)生大幅變動(dòng)，加息仍為小概率。
分行業(yè)來(lái)看，結(jié)構(gòu)上，冰火兩重天。低薪持續(xù)返崗、高薪就業(yè)惡化是就業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)況。增量仍然來(lái)自3個(gè)主要服務(wù)行業(yè)：休閑酒店業(yè)、教育醫(yī)療業(yè)、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)，分別新增4.8萬(wàn)人、9.7萬(wàn)人和6.4萬(wàn)人，延續(xù)上月反彈趨勢(shì)。這幾個(gè)行業(yè)的雇傭規(guī)模相較于大流行之前，仍有相當(dāng)?shù)娜笨凇６鴮?duì)比之下，零售業(yè)、信息業(yè)、金融業(yè)已在很長(zhǎng)時(shí)間里處于弱勢(shì)。零售業(yè)作為在整體就業(yè)規(guī)模中占比達(dá)10%的大行業(yè)，近1年新增雇傭不足5萬(wàn)。信息業(yè)與金融業(yè)合計(jì)雇傭規(guī)模2023年以來(lái)呈負(fù)增長(zhǎng)。就業(yè)結(jié)構(gòu)性的分化塑造了目前就業(yè)數(shù)據(jù)特征：低收入返崗支撐了就業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，加上高收入惡化，一并平抑了薪資上漲壓力。
薪資：我們將總工時(shí)和時(shí)薪的變化加總作為名義勞動(dòng)報(bào)酬收入的代理指標(biāo)，計(jì)算顯示，5月平均時(shí)薪和工時(shí)總量增速均有所回落，勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)幅度由4月的6.67%降至6.25%。構(gòu)建近期薪資增速的前瞻指標(biāo)空缺率/失業(yè)率，該指標(biāo)領(lǐng)先薪資增速約12個(gè)月，這個(gè)指標(biāo)最近1個(gè)月出現(xiàn)反彈，但趨勢(shì)延續(xù)下行，意味著盡管個(gè)別月份可能由于日歷、季節(jié)等因素出現(xiàn)小幅反彈，但薪資增速回落的趨勢(shì)不會(huì)改變，后續(xù)薪資增速大概率還將進(jìn)一步下行。
其它相關(guān)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，裁員數(shù)回落，本輪大企業(yè)裁員潮可能暫時(shí)度過(guò)了一波高潮。5月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員數(shù)小幅波動(dòng)至約8萬(wàn)人，但顯著低于2023年1月的高峰值，處于下行區(qū)間，意味著本輪美國(guó)裁員潮可能暫時(shí)度過(guò)了一波高潮，但由于遣散費(fèi)等因素，企業(yè)裁員潮對(duì)于就業(yè)數(shù)據(jù)的影響存在一定滯后性，本輪裁員潮對(duì)于就業(yè)規(guī)模統(tǒng)計(jì)的影響尚未完全顯現(xiàn)，上述就業(yè)人數(shù)已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的行業(yè)可能會(huì)進(jìn)一步萎縮。職位空缺數(shù)4月有反彈，但從替代性指標(biāo)來(lái)看，崗位空缺持續(xù)回落仍是確定性趨勢(shì)。拆分后，近期小企業(yè)職位空缺下行幅度更大。在權(quán)重上，小企業(yè)占整體職位空缺比重約為80%，決定了整體就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。如果觀察到銀行危機(jī)發(fā)展成信貸緊縮，壓力向小企業(yè)傳導(dǎo)，需警惕就業(yè)數(shù)據(jù)面臨更顯著下行壓力。
由于周中費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克和美聯(lián)儲(chǔ)理事杰弗遜相繼表示傾向于6月暫停加息，隨后WSJ的Timiraos也發(fā)文稱(chēng)6月將暫停加息，兩位官員講話表明他們將這一決定視作評(píng)估更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)對(duì)此已做出相應(yīng)反饋。因此非農(nóng)數(shù)據(jù)并沒(méi)有影響到6月加息預(yù)期，定價(jià)概率僅23.5%。
往后看，基于線性外推的假設(shè)，到24Q1，低薪加速返崗的現(xiàn)象會(huì)持續(xù)，將驅(qū)動(dòng)新增就業(yè)規(guī)模一直維持比較高的讀數(shù)，但期間薪資增速會(huì)相對(duì)下降、失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)緩慢下降。24Q1之后，超額的雇傭缺口預(yù)計(jì)被補(bǔ)齊，美國(guó)居民部門(mén)的就業(yè)、收入、支出徹底失去韌性，投資的萎縮充分暴露，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的衰退特征。如果隨后看到信貸緊縮和雇傭需求下行，拐點(diǎn)判斷會(huì)再向前修正。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)持續(xù)性難以預(yù)測(cè)。后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)非線性變化的可能性。
經(jīng)濟(jì)快速衰退對(duì)于就業(yè)形成沖擊。
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