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“中字頭”建筑央企短期調(diào)整壓力較大，港股“中字頭”建筑央企階段性相對(duì)配置價(jià)值提升。五月以來(lái)“中字頭”建筑央企進(jìn)入階段性調(diào)整期，中國(guó)中鐵下跌約15%，中國(guó)交建、中國(guó)鐵建下跌約10%，建筑央企PB重新回到0.7x左右。盡管建筑央企估值較去年低點(diǎn)已有提升，但減值壓力減小、現(xiàn)金流改善、盈利能力提升等預(yù)期尚未反映在估值。近半年中國(guó)中鐵/中國(guó)鐵建/中國(guó)交建A股上漲41.22%/39.21%/42.21%，H股上漲32.10%/33.15%/22.92%，“中特估”行情以來(lái)港股央企表現(xiàn)弱于A股，AH溢價(jià)走闊，存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。
　　基建增速略有回落，但基建資金無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。2023年1-4月廣義基建投資同比增長(zhǎng)9.8%，增幅收窄1.02pct，狹義基建同比增長(zhǎng)8.5%，增幅收窄0.3pct。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，4月全國(guó)新開(kāi)工項(xiàng)目投資額環(huán)比下降34%。但專項(xiàng)債支撐性仍然較強(qiáng)，1-4月已發(fā)行專項(xiàng)債券1.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.6%，預(yù)計(jì)上半年新增專項(xiàng)債額度將基本發(fā)行完畢。1-4月固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源同比增長(zhǎng)2.7%，其中國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金同比高增43%，財(cái)政對(duì)基建的支持力度明顯提升。2023年仍有1.15萬(wàn)億元的結(jié)轉(zhuǎn)存量專項(xiàng)債空間，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等融資方式逐漸成熟，實(shí)際的政府性投資仍然有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　重大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，新一輪水利重大項(xiàng)目建設(shè)有望再啟動(dòng)。2020年水利部提出重大水利工程儲(chǔ)備項(xiàng)目409項(xiàng)，2023年為新的一輪重大項(xiàng)目啟動(dòng)年，2023-2025年預(yù)計(jì)仍有百項(xiàng)以上重大水利工程項(xiàng)目推進(jìn)開(kāi)工落地的空間，2023國(guó)常會(huì)確定重點(diǎn)推進(jìn)55項(xiàng)重大水利工程，一季度，全國(guó)新開(kāi)工11項(xiàng)重大水利工程，總投資規(guī)模476億元，同比增長(zhǎng)113%；新開(kāi)工7239個(gè)水利項(xiàng)目，總投資規(guī)模3206億元，同比增長(zhǎng)21.3%。全年水利投資預(yù)計(jì)將維持高位，預(yù)測(cè)2023年水利投資完成1.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約10%（統(tǒng)計(jì)局口徑）。
　　投資建議：重視“中特估”建筑央企回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)。建筑央企經(jīng)歷調(diào)整后市凈率重回0.7-0.8x，投資吸引力顯著提升。地方及城投債務(wù)償還壓力確有上升，但新增發(fā)行明顯增長(zhǎng)，凈融資保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不會(huì)對(duì)基建投資產(chǎn)生拖累，專項(xiàng)債和增量政策工具仍然對(duì)基建投資產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐作用，不必對(duì)基建資金過(guò)分擔(dān)憂。重點(diǎn)推薦中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶、中國(guó)建筑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；重大項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)央企改革推進(jìn)不及預(yù)期。