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核心觀點(diǎn)
　　本報(bào)告從業(yè)務(wù)增長/公司對比角度研究眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，及回答：為何疫后眼科服務(wù)賽道率先恢復(fù)高增速？如何對比來看眼科公司的成長與投資？
　　疫后眼科醫(yī)療服務(wù)賽道率先恢復(fù)高增長，供需兩旺驅(qū)動(dòng)行業(yè)高景氣發(fā)展。眼科醫(yī)療服務(wù)公司2023年Q1季度收入、利潤端均快速恢復(fù)，在醫(yī)療服務(wù)?？瀑惖览锩嬖鏊儆绕淞裂?，A股愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科5家公司收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤加總平均增速分別為21.29%、52.34%、33.9%。疫后眼科醫(yī)療服務(wù)增長快速恢復(fù)，我們認(rèn)為，一方面是由于疫情期間積累需求的釋放，另一方面源于眼科需求的持續(xù)增長與眼科醫(yī)療公司加快擴(kuò)張，推動(dòng)行業(yè)持續(xù)高景氣。
　　眼科患者人群基數(shù)龐大，社會(huì)老齡化與數(shù)字化生活習(xí)慣下眼科患病率提升，術(shù)式升級與診療率/手術(shù)率提升驅(qū)動(dòng)需求釋放。消費(fèi)眼科（屈光項(xiàng)目+視光項(xiàng)目）領(lǐng)域，據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2019年我國屈光不正患者人數(shù)達(dá)10億人，其中近視患者約6億人，預(yù)計(jì)2025年我國近視患者超過7.5億人，其中6-18歲青少年峰值約達(dá)1.2億人；而2021年我國屈光近視矯正手術(shù)量僅為0.7/1000，相較美國仍有3倍空間；2020年中國大陸角膜塑形鏡滲透率約1.26%，相比于中國香港9.7%、中國臺灣5.4%和美國3.5%仍有較大提升空間。屈光視光患者人群基數(shù)龐大、手術(shù)率/治療率低，潛在需求空間廣闊，我們認(rèn)為，隨著屈光術(shù)式升級帶來手術(shù)安全性提升、近視防控產(chǎn)品供給增加、眼科公司擴(kuò)張加速市場教育成熟等，未來消費(fèi)眼科業(yè)務(wù)仍將保持高增長。白內(nèi)障領(lǐng)域，根據(jù)華廈眼科招股書，2019年我國白內(nèi)障患者人數(shù)約1.26億人，60歲以上人群白內(nèi)障發(fā)病率超80%，而我國每百萬人口白內(nèi)障手術(shù)率相較于印度、美國等仍有2倍以上差距，國家眼健康計(jì)劃推動(dòng)白內(nèi)障手術(shù)率提升，飛秒激光白內(nèi)障手術(shù)、多焦點(diǎn)人工晶體等推動(dòng)高端術(shù)式發(fā)展?；A(chǔ)眼病領(lǐng)域，老齡化下基礎(chǔ)眼病發(fā)病率提升，剛需穩(wěn)定增長，民營發(fā)展空間大。干眼癥、老花等新領(lǐng)域，我國干眼癥發(fā)病率21-30%，物理治療、環(huán)孢素等療法應(yīng)用將開發(fā)市場增長；我國45歲以上人口中老花人群達(dá)3.9億人，激光視力矯正、老花眼屈光晶體置換術(shù)等術(shù)式發(fā)展，將有望推動(dòng)老花藍(lán)海市場發(fā)展。根據(jù)測算，2025年我國眼科醫(yī)療服務(wù)市場（口徑包括屈光手術(shù)、青少年近視防控、白內(nèi)障手術(shù)、青少年斜弱視、眼底病、眼表?。┯型_(dá)2471億元，2021-2025年CAGR為19.44%；2030年有望達(dá)5211億元，2021-2030年CAGR為16.09%，眼科行業(yè)保持高景氣發(fā)展。
　　民營眼科快速發(fā)展，后進(jìn)眼科加快擴(kuò)張布局，“一超多強(qiáng)”共享行業(yè)發(fā)展紅利。1）從市場競爭角度，以愛爾為龍頭的一超多強(qiáng)格局形成，后進(jìn)玩家相繼加快全國擴(kuò)張布局，核心城市增量市場持續(xù)開發(fā)。2）從眼科公司收入/利潤增長角度，醫(yī)院擴(kuò)張及規(guī)模增加驅(qū)動(dòng)收入增長，小眼科公司店齡結(jié)構(gòu)年輕，隨著醫(yī)院擴(kuò)張與醫(yī)院爬坡，收入規(guī)模保持快速增長。隨著新院單店爬坡，及產(chǎn)業(yè)基金承擔(dān)新建醫(yī)院角色后，上市公司體內(nèi)利潤增長加速，另一方面，消費(fèi)眼科占比提升、規(guī)模效應(yīng)降低成本率、運(yùn)營管理及品牌成熟度改善費(fèi)用率，是利潤提升的主要途徑。4）從眼科公司資源稟賦與長期成長看，穩(wěn)定的獲醫(yī)能力與完善的醫(yī)生培養(yǎng)體系、持續(xù)技術(shù)升級與新領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展，是驅(qū)動(dòng)公司長期可持續(xù)快速發(fā)展的重要因素。
　　建議關(guān)注：愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、新院擴(kuò)張和盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)等。