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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績恢復(fù)高速增長，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)高，充分提升員工積極性。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收15.34億元（+53%）、歸母凈利潤2.54億元（+61%）、扣非歸母凈利潤2.38億元（+81%），業(yè)績增速明顯回升，主要是受益于公司營銷改革，核心中藥制劑進(jìn)入放量階段，期間費(fèi)用率顯著下降，盈利能力提升，業(yè)績恢復(fù)高速增長。公司于6月7日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，擬授予256萬股，覆蓋5位董監(jiān)高和24位核心業(yè)務(wù)骨干人員，授予價(jià)格為8.48元/股，約為最新收盤價(jià)的51%。股權(quán)激勵(lì)方案對剔除股份支付費(fèi)用之后的歸母凈利潤進(jìn)行考核，2023-2025年目標(biāo)分別為6.50/8.45/10.98億元，對應(yīng)增速分別約為251%/30%/30%，充分反映了公司對未來業(yè)績持續(xù)高速增長的信心。
　　核心中藥制劑老樹發(fā)新芽，新業(yè)務(wù)模式高速放量。中藥制劑是公司核心業(yè)務(wù)和利潤來源，2022年中藥制劑收入占比僅21%，主要是因?yàn)榈兔手兴幉馁Q(mào)易業(yè)務(wù)放量，但中藥制劑毛利占比高達(dá)78%。老產(chǎn)品注射用血塞通和舒血寧注射液都進(jìn)行了二次開發(fā)，提升藥物有效成分的純度，從而提高藥品質(zhì)量和降低不良事件風(fēng)險(xiǎn)，有望憑借質(zhì)量優(yōu)勢恢復(fù)增長。血塞通軟膠囊在2021年解除了醫(yī)保支付限制，隨著渠道全面鋪開，將迎來銷售額高速放量，未來有望發(fā)展成10億級(jí)別的重磅品種。復(fù)方藍(lán)芩口服液抗病毒和抗新冠效果良好，品牌知名度快速提升，銷售額也開始進(jìn)入高速增長。九州方圓的中藥配方顆粒的國標(biāo)和省標(biāo)備案已基本完成。亳州中藥材商品交易中心擁有稀缺的中藥材貿(mào)易牌照，能夠有效整合上游中藥材資源，收入體量持續(xù)增長。
　　投資建議：預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.65/8.61/11.16億元，增速分別為259%/30%/30%，對應(yīng)PE分別為24/19/14倍?？紤]到疫情后需求恢復(fù)增長+成本下降提升盈利能力，首次覆蓋，給予“買入”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。