>> 華鑫證券-普源精電(688337)公司動態(tài)研究報(bào)告：海內(nèi)外市場空間廣闊，自研發(fā)高端產(chǎn)品推動盈利能力提升-230608
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2023/6/8 |
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來源： |
華鑫證券 |
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作者： |
毛正 |
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▌業(yè)績符合預(yù)期，高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力
公司2022年實(shí)現(xiàn)營收6.31億元，同比增長30.30%；歸母凈利潤0.92億元，同比增長2472.87%；毛利率為52.39%，同比+1.81pct。高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，公司高端產(chǎn)品銷售在全球范圍內(nèi)均實(shí)現(xiàn)快速增長，其中國內(nèi)高端產(chǎn)品銷售金額同比增長80.15%，海外高端產(chǎn)品銷售金額同比增長157.07%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收1.57億元，同比增長34.17%；歸母凈利潤0.23億元，同比增長440.92%；毛利率54.23%，同比+0.36pct，毛利率水平持續(xù)改善。業(yè)務(wù)端來看，2022年，公司5GHz帶寬旗艦級數(shù)字示波器DS70000系列同比增長521.84%，呈現(xiàn)快速增長趨勢，公司2GHz帶寬數(shù)字示波器MSO8000/R系列同比增長50.21%；2023Q1公司高端（帶寬≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）數(shù)字示波器占整體示波器銷售額已達(dá)41.94%，同比提升14.76pcts，示波器毛利率為56.73%，較上年同期增長6.92個百分點(diǎn)。費(fèi)用端來看，2022年公司，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率，分別為17%/10%/20%，同比分別下降3.09%/2.07%/1.40%。
▌優(yōu)化產(chǎn)能布局，海內(nèi)外市場空間廣闊
受益于國產(chǎn)替代加速趨勢政策的大力支持和下游新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，中國的電子測量儀器市場在近幾年高速增長，占全球市場的比重約三分之一。根據(jù)Frost&Sullivan《全球和中國電子測量儀器行業(yè)獨(dú)立市場研究報(bào)告》，中國電子測量儀器的市場規(guī)模自2015年至2019年間以15.09%的年均復(fù)合增長率從171.54億元增長至300.93億元，預(yù)計(jì)中國電子測量儀器的市場規(guī)模將在2025年達(dá)到422.88億元。22Q1公司海外市場受俄烏戰(zhàn)爭、匯率波動影響較大，23Q1公司海外收入增長率同比提升15.88個pct。同時公司依托國產(chǎn)領(lǐng)先的品牌、技術(shù)和營銷優(yōu)勢，通過高端產(chǎn)品突破和自研技術(shù)轉(zhuǎn)化提升市場份額，本土化優(yōu)勢得到進(jìn)一步展現(xiàn)，23Q1國內(nèi)市場銷售收入同比提升53.32%。公司于2023年5月31日公告增發(fā)預(yù)案，擬以簡易程序定增發(fā)行不超過1000萬股，募資不超過2.9億元，用于馬來西亞生產(chǎn)基地和西安研發(fā)中心建設(shè)。馬來西亞項(xiàng)目主要用于中低端產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能為8萬臺各類電子測量儀表，定位銷往北美、歐洲等海外地區(qū)。依托馬來西亞具有的區(qū)位優(yōu)勢、資源優(yōu)勢和貿(mào)易政策優(yōu)勢，降低供應(yīng)鏈風(fēng)險，解放國內(nèi)生產(chǎn)基地產(chǎn)能，縮短產(chǎn)品交貨周期，提高全球供應(yīng)體系下的配套能力，持續(xù)強(qiáng)化與境外客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系；另一方面也有助于公司開發(fā)拓展海外客戶，積極尋求新的戰(zhàn)略合作機(jī)會。西安研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)期為3年，總投資1.4億元，擬充分利用西安地區(qū)高端科研人才集聚優(yōu)勢，突破高頻段、超寬帶微波射頻類儀器部件工藝設(shè)計(jì)及無線通信協(xié)議分析相關(guān)的關(guān)鍵技術(shù)。
▌自研芯片優(yōu)勢凸顯，盈利能力提升顯著
公司產(chǎn)品以“高端+精品”為發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持自主研發(fā)和原始創(chuàng)新，公司已經(jīng)形成了以數(shù)字示波器為公司第一大產(chǎn)品線（營業(yè)收入占比為53.63%），覆蓋微波射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等在內(nèi)多元化產(chǎn)品矩陣。公司是目前國內(nèi)唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，基于自研“鳳凰座”示波器的專用芯片組，使示波器帶寬達(dá)到5GHz，技術(shù)指標(biāo)國內(nèi)領(lǐng)先。2022年，公司高端（帶寬≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）數(shù)字示波器占整體數(shù)字示波器銷售金額比例已經(jīng)達(dá)到41.65%。上述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的顯著優(yōu)化，進(jìn)一步提升公司數(shù)字示波器產(chǎn)品線毛利率，主機(jī)單價同比提升44.97%，毛利率同比提升6.12個百分點(diǎn)。特別是2022年9月公司全新DHO系列高分辨率數(shù)字示波器全球發(fā)貨以來，公司數(shù)字示波器產(chǎn)品線毛利率進(jìn)一步顯著優(yōu)化。2023Q1數(shù)字示波器毛利率為56.73%，同比提升6.92pcts。我們分析認(rèn)為2022年后，公司示波器產(chǎn)品新增的DHO系列，數(shù)字示波器的“鳳凰座”技術(shù)平臺、“半人馬座”技術(shù)平臺以及將于2023年推出基于“仙女座”芯片組的13GHz帶寬示波器在模擬帶寬、實(shí)時采樣率、垂直分辨率、波形捕獲率、存儲深度等示波器核心技術(shù)指標(biāo)都實(shí)現(xiàn)了顯著的國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢，并達(dá)到國際同類產(chǎn)品先進(jìn)水平，為公司產(chǎn)品帶來性能與成本優(yōu)勢。
▌盈利預(yù)測
公司深耕行業(yè)二十五年，經(jīng)過多年技術(shù)積累和研發(fā)投入，憑借自研芯片帶來的技術(shù)壁壘與成本優(yōu)勢，產(chǎn)品檔次覆蓋全面，全球渠道布局成熟，盈利能力穩(wěn)健攀升，我們看好公司在行業(yè)國產(chǎn)替代加速趨勢推動下，實(shí)現(xiàn)業(yè)績長期穩(wěn)定的增長與市場占有率的提升。在增發(fā)沒有最終完成前不考慮其影響的情況下，預(yù)測公司2023-2025年收入分別為8.75、11.96、15.98億元，EPS分別為0.97、1.42、2.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為57、39、27倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
匯率波動風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，增發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險，自研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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