>> 開源證券-科思股份(300856)公司首次覆蓋報告：向一站式個護(hù)原料平臺邁進(jìn)，布局正當(dāng)時-230608
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
初敏 |
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全球防曬劑龍頭擴(kuò)產(chǎn)能&拓品類，邁向成長新階段
公司防曬劑市場份額占全球20%以上，進(jìn)一步圍繞個護(hù)原料產(chǎn)業(yè)鏈打通綜合競爭優(yōu)勢。IPO募投項目已建成投產(chǎn)，除傳統(tǒng)防曬劑和香精香料外，新增P-S、PA、EHT、物理防曬劑二氧化鈦等高單價大單品布局新型防曬劑領(lǐng)域，當(dāng)前產(chǎn)能快速爬坡，業(yè)績增長確定性強(qiáng)。此外，公司正在從對防曬劑單一大類向個護(hù)多品類拓展，通過可轉(zhuǎn)債項目加持橫向拓展業(yè)務(wù)至去屑、保濕等單元，布局高分子增稠劑及氨基酸表面活性物等高增長品類，2023H2將開始逐步投產(chǎn)。我們認(rèn)為除了產(chǎn)能投產(chǎn)帶來新增動能外，新品類整體價值偏高帶動盈利能力有加強(qiáng)趨勢，從當(dāng)前時點(diǎn)看未來3-4年產(chǎn)線明確，成長路徑清晰。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利為6/8/10.7億元，yoy+54.6%/+33.1%/+34.3%，EPS為3.54/4.72/6.34元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為22.7/17/12.7倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
產(chǎn)業(yè)變革+技術(shù)積淀，卡位高景氣品類&搶灘替代機(jī)遇
行業(yè)：國際巨頭占據(jù)主要市場，國內(nèi)企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)突破。（1）防曬劑：2013-2022年，全球防曬劑消耗量由3.5萬噸增長至約6萬噸，CAGR約為6.1%，預(yù)計2023-2027年全球CAGR為7.1%。（2）去屑劑：2021年11月，歐盟修訂歐洲化妝品禁用成分清單，ZPT因GHS 1B生殖毒性被禁用，該禁令于2022年3月正式生效。根據(jù)QYR數(shù)據(jù)，2021年歐洲ZPT消費(fèi)量占全球市場的20.5%，PO有望進(jìn)一步填補(bǔ)ZPT禁用后在歐洲市場的空白。（3）保濕劑&增稠劑：據(jù)QYR數(shù)據(jù)，2020年全球氨基酸表面活性劑市場規(guī)模達(dá)到30億元，預(yù)計2026年將達(dá)到76億元，CAGR高達(dá)16.8%。2015-2019年全球卡波姆收入CAGR約為4.6%，預(yù)計2026年規(guī)模將達(dá)到10.25億美元。
客戶資源優(yōu)勢明顯，具備成本轉(zhuǎn)嫁能力
前五大客戶營收占比超過60%，公司防曬劑等化妝品活性成分主要客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、歐萊雅等；部分新產(chǎn)品在導(dǎo)入過程中無需重復(fù)履行供應(yīng)商認(rèn)證環(huán)節(jié)。2021年以來，基于原材料和海運(yùn)價格大幅上漲，公司于2021Q4/2022Q1/2022Q3分別提價改善盈利能力，商業(yè)模式優(yōu)異。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)能投放不及預(yù)期；客戶集中度較高；原材料價格波動等。
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