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5月CPI同比回升，環(huán)比下行，PPI同環(huán)比延續(xù)負(fù)增，PPI-CPI剪刀差倒掛幅度加深。供需錯(cuò)配下豬價(jià)仍在磨底，蔬果價(jià)格季節(jié)性走低，上游生產(chǎn)情緒弱化、國(guó)際油價(jià)中樞再度下行等因素是本輪通脹偏弱的主線。往后看，今年第二輪收儲(chǔ)尚未落地，豬肉需求偏弱，居民端消費(fèi)意愿較低，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)逐步發(fā)酵，內(nèi)外需雙弱的格局下低通脹環(huán)境或?qū)⒀永m(xù)。
　　▍食品項(xiàng)延續(xù)降價(jià)而非食品項(xiàng)價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，CPI同比增速邊際抬升，環(huán)比降幅略有擴(kuò)大。5月CPI同比上漲0.2%，漲幅較4月上升0.1pct，環(huán)比下降0.2%，降幅較4月擴(kuò)大0.1pct。基數(shù)效應(yīng)下5月CPI同比讀數(shù)邊際走高。環(huán)比角度看，食品項(xiàng)環(huán)比下降0.7%，降幅較4月縮小0.3pct；非食品項(xiàng)環(huán)比由4月的上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.1%。具體來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)基本面延續(xù)修復(fù)，5月分項(xiàng)價(jià)格同比多數(shù)上漲。八分法下，從同比角度來(lái)看，除居住、交通通信和生活用品及服務(wù)分項(xiàng)下跌外，其他分項(xiàng)同比均有上漲；從環(huán)比角度來(lái)看，除衣著、其他用品及服務(wù)及醫(yī)療保健小幅上漲，生活用品及服務(wù)項(xiàng)持平外，其余四項(xiàng)均有下降，其中交通通信、食品煙酒分項(xiàng)回落較為明顯。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅較4月收窄0.1pct；服務(wù)CPI同比上漲0.9%，漲幅較4月收窄0.1pct。
　　▍豬價(jià)磨底、蔬果季節(jié)性降價(jià)帶動(dòng)食品項(xiàng)CPI環(huán)比下行。5月食品項(xiàng)同比上漲1%，漲幅較4月擴(kuò)大0.6pct；環(huán)比下降0.7%，降幅較4月縮小0.3pct。具體來(lái)看，當(dāng)下能繁母豬存欄相對(duì)較高，豬糧比價(jià)為5.18，仍低于6。目前養(yǎng)母豬賣仔豬環(huán)節(jié)仍有盈利，母豬產(chǎn)能尚未出現(xiàn)大幅去化。豬價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩探底走勢(shì)，環(huán)比下降2%，降幅較4月收窄1.8pcts，同比由4月的上漲4.0%轉(zhuǎn)為下跌3.2%。隨著氣溫持續(xù)回升，各類蔬菜、鮮果步入密集收獲期，而瓜果消費(fèi)需求步入增長(zhǎng)期，需求增加下價(jià)格降幅略有收窄，鮮菜價(jià)格同比下降1.7%，同比降幅收窄11.8pcts，環(huán)比下降3.4%，降幅較4月收窄2.7pcts。此外，糧食、水產(chǎn)品等食品價(jià)格較為穩(wěn)定。總體來(lái)看，鮮菜、豬肉價(jià)格回落仍然是本輪食品項(xiàng)降價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)。往后看，國(guó)家發(fā)改委已在5月初研究適時(shí)啟動(dòng)年內(nèi)第二批收儲(chǔ)工作但尚未落地，而居民端對(duì)豬肉需求較為疲弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豬價(jià)將繼續(xù)磨底；預(yù)計(jì)蔬菜價(jià)格將在年中迎來(lái)季節(jié)性低點(diǎn)，后續(xù)或逐步企穩(wěn)；預(yù)計(jì)未來(lái)食品項(xiàng)通脹將維持相對(duì)低位運(yùn)行。
　　▍小長(zhǎng)假結(jié)束后出行需求減弱，內(nèi)需修復(fù)受制于居民預(yù)期，非食品項(xiàng)CPI環(huán)比走低。5月非食品項(xiàng)CPI同比錄得0%，漲幅較4月下降0.1pct；環(huán)比由4月的上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.1%。5月小長(zhǎng)假結(jié)束后，居民出行需求回落，交通工具租賃費(fèi)、飛機(jī)票環(huán)比均下降7.2%；而由于臨近夏季，服裝業(yè)換季上新，演唱會(huì)等演出活動(dòng)增加，服裝價(jià)格、電影及演出票價(jià)格分別較上月上漲0.4%、0.8%。此外，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月公布的數(shù)據(jù)，4月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率微降，但16-24歲青年調(diào)查失業(yè)率錄得20.4%，創(chuàng)歷史新高，而畢業(yè)季降至，疊加制造業(yè)行業(yè)景氣度偏低，就業(yè)問(wèn)題或呈現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì)。往后看，在居民對(duì)未來(lái)就業(yè)、收入預(yù)期相對(duì)不穩(wěn)的環(huán)境下，后續(xù)非食品項(xiàng)漲價(jià)動(dòng)能或更多受穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需以及促消費(fèi)政策的發(fā)力空間影響。短期而言，隨著學(xué)校放假，暑假期間出行、消費(fèi)有望季節(jié)性回升，非食品項(xiàng)可能具備一定環(huán)比漲價(jià)的動(dòng)力，但若這部分漲價(jià)動(dòng)能弱于季節(jié)性，則不排除CPI同比負(fù)增的可能性。
　　▍內(nèi)外需走弱而國(guó)際油價(jià)再度探底，PPI同比延續(xù)下行。5月份PPI同比下降4.6%，降幅較上月擴(kuò)大1.0pct，環(huán)比降幅由上月0.5%擴(kuò)大至0.9%。生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降1.2%，降幅較上月擴(kuò)大0.6pct，其中采掘工業(yè)價(jià)格較上月多降1.4pcts，原材料工業(yè)價(jià)格、加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別下降1.5%、0.9%。5月制造業(yè)PMI延續(xù)收縮，生產(chǎn)指數(shù)也已回落至榮枯線以下，受下游需求偏弱影響，上游開工情緒回落，高爐開工率、水泥發(fā)運(yùn)率仍處于2019年來(lái)的歷史同期相對(duì)低位。具體而言，黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅較上月分別擴(kuò)大至3.9%和1.0%。海外高息環(huán)境下需求走弱，5月布倫特原油期貨價(jià)格中樞進(jìn)一步走低。下游工業(yè)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)環(huán)比降幅略有收窄，印刷媒介、茶酒飲料等價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)增?？紤]到需求回落下未來(lái)國(guó)際原油價(jià)格缺乏支撐，PPI年內(nèi)或延續(xù)同比負(fù)增，而基數(shù)效應(yīng)下底部拐點(diǎn)可能較快出現(xiàn)。
　　▍PPI-CPI剪刀差倒掛延續(xù)加深，食品項(xiàng)價(jià)格季節(jié)性回落、內(nèi)外需偏弱環(huán)境延續(xù)是本輪通脹走弱的主線。5月CPI同比上行，PPI同比下行，PPI-CPI剪刀差倒掛幅度擴(kuò)大。PPI方面，海外高息環(huán)境下衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)酵，全球需求走弱導(dǎo)致油價(jià)回落至年內(nèi)新低，而國(guó)內(nèi)中下游商品需求持續(xù)結(jié)構(gòu)性偏弱，使得上游生產(chǎn)端缺乏支撐，進(jìn)而引起PPI同比與環(huán)比負(fù)增，后續(xù)修復(fù)主要取決于穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力的可能性。CPI方面，5月豬價(jià)仍在磨底，而今年來(lái)生豬養(yǎng)殖戶持續(xù)虧損或加速生豬出欄，疊加今年豬肉需求整體偏弱，食品項(xiàng)漲價(jià)動(dòng)能缺乏支撐；蔬果等食品分項(xiàng)供給較為充裕，5月價(jià)格下行更多是氣溫回升等季節(jié)性因素所致。非食品項(xiàng)主要受制于小長(zhǎng)假結(jié)束后出行旅