>> 華金證券-轉(zhuǎn)債策略回測系列報告(一)：雙低躺平策略以外，可以選擇什么-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 2156KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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基于轉(zhuǎn)債股性與債性的策略回測
1）回測設(shè)置：
為歷史可比，我們選擇劃定轉(zhuǎn)債價格與轉(zhuǎn)股溢價率的標(biāo)準(zhǔn)線，將轉(zhuǎn)債劃分為5檔：轉(zhuǎn)債價格小于130元，且轉(zhuǎn)股溢價率小于30%為雙低轉(zhuǎn)債，反之為雙高轉(zhuǎn)債；轉(zhuǎn)債價格大于130元，且轉(zhuǎn)股溢價率小于30%為股性轉(zhuǎn)債；轉(zhuǎn)債價格在110至130元之間，且轉(zhuǎn)股溢價率大于30%為債性轉(zhuǎn)債；轉(zhuǎn)債價格低于110元，且轉(zhuǎn)股溢價率大于30%為低價轉(zhuǎn)債。
每月重新劃分五種轉(zhuǎn)債，每種轉(zhuǎn)債內(nèi)部計算收益率中位數(shù)，如有轉(zhuǎn)債在月中退市，則其收益率不納入中位數(shù)的計算。
2）回測結(jié)果：
從累計收益來看，2020年3月至2023年5月，轉(zhuǎn)債全市場收跌-0.2%，低價轉(zhuǎn)債收跌-16.7%，債性轉(zhuǎn)債收跌-27.4%，雙低轉(zhuǎn)債收跌-7%，股性轉(zhuǎn)債收漲118%，雙高轉(zhuǎn)債收跌-6.3%。
從勝率來看，無論從有數(shù)據(jù)的2012年以來亦或2020年以來，股性轉(zhuǎn)債（跑贏全轉(zhuǎn)債市場）勝率均最高，能夠達(dá)到60%以上，低價轉(zhuǎn)債、雙低轉(zhuǎn)債、雙高轉(zhuǎn)債勝率在40%至45%之間。
總結(jié)而言，在能夠承擔(dān)一定風(fēng)險前提下，如果為博取絕對收益，股性轉(zhuǎn)債是最優(yōu)解，其勝率最高，且向上彈性明顯強于除“雙高轉(zhuǎn)債”以外的其他常規(guī)策略，而由于有轉(zhuǎn)股溢價率抬升的保護(hù)作用，向下彈性并沒有比其他常規(guī)策略差很多。而長期以來被市場視為“躺贏”的雙低策略優(yōu)勢僅在于跑輸市場時向下彈性略微小于其他策略。
3）策略建議：
雙低轉(zhuǎn)債并非博弈絕對收益的最好選擇，其只是一種保守策略，向下保護(hù)能力強，向上進(jìn)攻能力弱，并且“躺贏”概率并不高。在轉(zhuǎn)債投資與正股投資差異越來越小的背景下，結(jié)合投資者對低轉(zhuǎn)股溢價率標(biāo)的的短期“名義價格幻覺”現(xiàn)象，以股性為主，低價為輔的策略或為勝率更高的選擇。
去年底以來，轉(zhuǎn)債市場進(jìn)入情緒快速波動的特殊階段，沒有任何一個策略可以連續(xù)超過1個月跑贏其他策略，但股性策略（轉(zhuǎn)債價格大于130元&轉(zhuǎn)股溢價率小于30%）與低價策略（轉(zhuǎn)債價格小于110元&轉(zhuǎn)股溢價率大于30%）仍表現(xiàn)出相對較高的勝率。
當(dāng)下股債性價比向債券傾斜，投資者可以在穩(wěn)健的雙低策略以及類似純債投資的低價策略基礎(chǔ)上，結(jié)合擇股，用部分股性轉(zhuǎn)債的倉位提高組合的向上進(jìn)攻性。股性轉(zhuǎn)債方面，我們建議關(guān)注價值板塊相關(guān)標(biāo)的。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)債市場情緒變化超預(yù)期、策略回測結(jié)果不代表將來
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