>> 中銀證券-2023年下半年可轉(zhuǎn)債投資策略：迎接新時(shí)代-230609
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
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| 2957KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,鄒坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年上半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，與此同時(shí)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也發(fā)生了一些變化：一是公募轉(zhuǎn)債出現(xiàn)退市；二是部分轉(zhuǎn)債個(gè)券到期或無法轉(zhuǎn)股。展望后市，我們認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)可以多一些耐心和信心。
2023年初至今(2023年6月2日)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅上漲，股票市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)。年初至今中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.45%，上證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.06%。年初至今股票市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)：其中上證指數(shù)上漲4.56%，滬深300指數(shù)下跌0.25%，中證500指數(shù)上漲4.11%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.84%。
整體來看，2023年上半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值相比2022年有所壓縮，但仍處于歷史高位。截止2023年6月2日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)絕對(duì)價(jià)格中位數(shù)為118.46元，處于2013年以來/2017年以來64.80%/73.40%分位數(shù)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為45.78%，處于2013年以來/2017年以來91.40%/92.00%分位數(shù)。分不同平價(jià)來看：平價(jià)在90-110元的轉(zhuǎn)債的加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為25.29%，平價(jià)大于110元的轉(zhuǎn)債的加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為9.63%；平價(jià)小于90元的轉(zhuǎn)債的平均YTM為1.13%，平價(jià)在90-110元的轉(zhuǎn)債的平均YTM為-2.37%。
從交易所公布的轉(zhuǎn)債持倉數(shù)據(jù)來看，截至2023年4月底：基金是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最大的投資者，其次占比最大的機(jī)構(gòu)為：保險(xiǎn)+社保+年金，一般法人轉(zhuǎn)債持倉占比位列第三，自然人轉(zhuǎn)債持倉占比排名第四。從待發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模來看，后續(xù)轉(zhuǎn)債供給不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生很大影響。一方面轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整；另一方面轉(zhuǎn)債的配置力量一直存在，公募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)配置轉(zhuǎn)債的空間依然存在。
我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的高估值狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。短期來看，估值問題不是未來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情的主要矛盾，核心矛盾還是在于正股走勢(shì)。若下半年A股市場(chǎng)企穩(wěn)反彈，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍存。展望后市，我們認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)可以多一些耐心和信心。對(duì)應(yīng)到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上，我們建議投資者規(guī)避轉(zhuǎn)股溢價(jià)率偏高的個(gè)券，盡量選擇絕對(duì)價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)合理的轉(zhuǎn)債個(gè)券。在行業(yè)層面，TMT行情值得關(guān)注，電子行業(yè)部分優(yōu)質(zhì)個(gè)券可重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債個(gè)券強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。
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