>> 中銀證券-固定收益深度報告：加息尾聲與金融市場-230602
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 2197KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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美國本輪加息周期可能以“可控信用收縮”情景結(jié)束，其經(jīng)濟或有小幅衰退，利好中、美債市長期利率。
美國加息周期結(jié)束的三種情景：
樂觀情景：供應鏈修復、通脹向美聯(lián)儲目標回歸。
危機情景：美國銀行業(yè)風波演化為系統(tǒng)性危機。
中性情景：美國銀行信貸“可控收縮”，抑制總需求，使美國經(jīng)濟出現(xiàn)一定幅度衰退，但不出現(xiàn)銀行業(yè)系統(tǒng)性危機。
以上三種情景中，中性情景是我們展望中美國加息周期結(jié)束的基準情景。近期美國供應鏈出現(xiàn)一些修復的跡象，包括勞動力人口恢復增長、非燃料PPI以及進口價格指數(shù)漲幅回落。但當前美國非農(nóng)職位空缺率，仍明顯高于疫情前常態(tài)水平，反映美國勞動力需求與供給間仍存在缺口。美國經(jīng)濟出現(xiàn)一定幅度的衰退，以削減超額非農(nóng)職位需求，恐難以避免。
然而當前美國銀行業(yè)風波演化為系統(tǒng)性危機的概率也很低。美聯(lián)儲采取結(jié)構性緊縮操作，引導“可控的信用收縮”。如果降息周期開啟的時間點恰當，可能避免造成銀行業(yè)系統(tǒng)性危機。
歐洲貨幣政策繼續(xù)緊縮也有助于緩解全球通脹，有利于美聯(lián)儲避免繼續(xù)激進加息。
由于此前3年，美國和歐元區(qū)基礎貨幣投放明顯快于準貨幣增長，銀行業(yè)整體的流動性狀況尚可，爆發(fā)系統(tǒng)性銀行業(yè)危機的概率不高。
我們預計，美聯(lián)儲6月將暫停加息，7月可能再加息25BP；但美國經(jīng)濟可能在3季度陷入同比微弱增長或下滑，美聯(lián)儲在明年初開啟降息周期的概率較高。
加息周期尾聲對金融市場的影響：
對美債：在中性情景和危機情景下，長期美債收益率易降難升。其中，在危機情景下利率下行壓力更大。盡管由于債務上限之爭，美債市場會階段性受到流動性沖擊，但中長期內(nèi)美國債務上限達成妥協(xié)意味著未來兩年美國政府杠桿率增長放緩，美債長期利率預計仍將處于下行周期。在樂觀情景下，美債長期利率可能繼續(xù)上行，但這種情景概率較低。
對美股：樂觀情景下，美股走強概率較高；中性情景下，震蕩概率較高；危機情景下，大概率走弱，不能排除出現(xiàn)股災。
對中債：中性情景和危機情景下，利好效應為主。
對A股：危機情景下，可能出現(xiàn)負面效應溢出，利空A股。在其他情景下，影響不直接，但在中性情景下，如果美股振幅擴大，A股等人民幣資產(chǎn)的“安全池”地位可能進一步提升，有間接的利好作用。
風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預期變化。國內(nèi)政策超預期收緊。國內(nèi)外疫情發(fā)展超預期等。
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