>> 中銀證券-4月通脹數(shù)據(jù)點評：修復(fù)息差預(yù)期或已充分反應(yīng)-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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溫和通脹下，商業(yè)銀行修復(fù)息差預(yù)期繼續(xù)壓抑長債利率，但應(yīng)防止市場過度反應(yīng)。
4月PPI環(huán)比下降、非食品CPI以及核心CPI小幅上漲。PPI同比降幅繼續(xù)擴大，帶動非食品CPI同比漲幅收窄。核心CPI保持溫和，反映總供給與總需求的擴張基本平衡。
核心CPI同比漲幅仍低于1%，貨幣市場利率上行壓力有限。
3-4月外貿(mào)出口保持名義高增長，3月出口數(shù)量同比增速大幅反彈、而且兩年平均的同比增速也不低，印證我國外貿(mào)競爭力的提升。但3月出口價格指數(shù)的漲幅已有回落，反映外需的擴張邊際減弱，對于國內(nèi)通脹的推動力也有所減小。美國銀行業(yè)風波未完、疊加債務(wù)上限之爭；歐元區(qū)由于通脹啟動晚于美國，緊縮周期結(jié)束也可能晚于美國；全球經(jīng)濟增長不確定性較大，外需大概率難以成為今年拉動經(jīng)濟增長的主要因素。
房租類CPI連續(xù)第12個月同比下滑。房租上漲停滯顯示對房屋的使用性需求改善有限。高頻數(shù)據(jù)顯示4月30城商品房成交面積處于有統(tǒng)計以來同期的中等水平。房地產(chǎn)市場或已恢復(fù)至常態(tài)水平，但未出現(xiàn)“報復(fù)性”反彈。
食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)4月回落幅度較3月繼續(xù)擴大，帶動食品CPI走低。向后看，由于年內(nèi)剩余的大部分時間豬肉價格同比基數(shù)將經(jīng)歷大幅提升，預(yù)計會繼續(xù)抑制食品CPI同比漲幅反彈。
能源價格隨國際油價同比下滑，且從5月上旬的油價走勢來看，5月能源價格繼續(xù)同比下滑的概率較高。我們維持上月通脹點評的觀點，全球經(jīng)濟增長放緩?fù)耆锌赡軐_原油供給沖擊。
我們在上月通脹點評《通脹溫和或有利于銀行修復(fù)息差》(20230411)提到，溫和通脹為商業(yè)銀行修復(fù)不斷收窄的凈息差提供了有利條件，近一月來這一觀點被不斷印證，存款利率調(diào)整的預(yù)期不斷帶動長端國債收益率下行。但應(yīng)關(guān)注市場過度反應(yīng)的風險。
本輪國債10年期收益率下行的起點約為2.9%，如果假設(shè)本輪下行的低點約為2.6%（與上一個下行周期的低點接近），那么2.75%約為下行周期的中位數(shù)。利率下行周期或已過半，按以往幾個利率周期的經(jīng)驗，國債10年期收益率在2.75%關(guān)口下方的下行壓力或有階段性緩解。
風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等
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