>> 中銀證券-1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：產(chǎn)出修復(fù)理想、內(nèi)需尚有空間-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲，張鵬 |
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產(chǎn)出尚未達(dá)到潛在增長水平，內(nèi)需增長狀況較1-2月有邊際收斂，基本面對利率沖擊有限。
1季度GDP增速的修復(fù)相當(dāng)理想，以2021年各季度GDP為基準(zhǔn)，今年1季度GDP基本達(dá)到兩年累計增長9.5%基線。而且逐月來看，3月工業(yè)和服務(wù)業(yè)同比增長也明顯好于1-2月。若今年后3季度保持當(dāng)前修復(fù)態(tài)勢，全年增長預(yù)計明顯好于GDP增長5%左右的政府目標(biāo)。
但也應(yīng)該看到，當(dāng)前產(chǎn)出增長仍未達(dá)到潛在產(chǎn)出增長水平。即使2023年GDP相對2021年累計增長9.5%，其對應(yīng)的兩年復(fù)合平均增長率約4.6%。而一般認(rèn)為，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)的潛在增速應(yīng)在5.5%左右。另外，去年3月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也受到一定的疫情擾動，特別是服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)時已陷入負(fù)增長。
3月國內(nèi)核心通脹溫和，預(yù)示著產(chǎn)出修復(fù)狀況或繼續(xù)好于內(nèi)需，3月內(nèi)需數(shù)據(jù)則部分印證了這種狀態(tài)。
固定資產(chǎn)投資增速隱含的當(dāng)月投資增速在3月較1-2月有所回落。其中，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等三大重要投資方向的增速都體現(xiàn)了這一特征。
后續(xù)固定資產(chǎn)投資增長可能受到宏觀杠桿率約束。截止2022年底，我國非金融部門宏觀杠桿率約為273.2%，較疫情前高約26.6個百分點(diǎn)。如果假設(shè)2023年GDP實(shí)際增長約6%，廣義通脹率約3%，則名義GDP增長約9%。按照當(dāng)前社融增長，宏觀杠桿率還有可能上行。如果要控制今年的宏觀杠桿率不上行，社融增速繼續(xù)提高的空間不大，甚至可能需要有一定回落，這可能對投資增速的繼續(xù)提高形成約束。
一季度全國商品房銷售面積處于歷史同期較高水平，對房地產(chǎn)投資產(chǎn)生激勵作用。但從高頻數(shù)據(jù)來看，4月上半月30個大中城市的商品房成交有所回落，房地產(chǎn)投資反彈的高度有待確認(rèn)。
3月社零同比增速大幅提高至10.6%，但其中包含了去年3月社零同比下降3.5%的基數(shù)效應(yīng)。通過兩年復(fù)合平均的社零增速來剔除基數(shù)效應(yīng)，1-3月的兩年復(fù)合平均增速較1-2月邊際收斂。
綜合來看，雖然1季度GDP增速的修復(fù)相當(dāng)理想，但產(chǎn)出增長仍未達(dá)到潛在產(chǎn)出增長水平，而且3月內(nèi)需增長狀況較1-2月有邊際收斂，仍然需要比較適宜的利率環(huán)境推動實(shí)際產(chǎn)出向潛在產(chǎn)出回歸。因此，我們認(rèn)為目前的基本面數(shù)據(jù)對利率的沖擊有限。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。
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