>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：美債與美國自然利率-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 3669KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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下半年是否降息對長債利率影響已較為邊際，尚無證據(jù)支持美國自然利率高于疫情前，美債長端利率前期高點(diǎn)基本確認(rèn)。
1.本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比降0.76%，同比漲10.77%。山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比降6.80%，同比降27.80%。3月24日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比下降4.33%，成本端漲價壓力有限，3月CPI數(shù)據(jù)可重點(diǎn)關(guān)注食品類CPI與食用農(nóng)產(chǎn)品價格走勢的分化程度，或反映終端需求修復(fù)程度。
2.風(fēng)險資產(chǎn)回暖，或暗示“可控信用收縮”場景。本周美歐股市、代表性大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)以反彈為主，但美債長端收益率的反彈有限。這種市場風(fēng)格比較符合我們在此前兩期周報中所展望的美歐“可控信用收縮”場景：銀行業(yè)出于審慎目的，或由于監(jiān)管收緊，而進(jìn)行可控的信用收縮，部分替代央行激進(jìn)加息，使經(jīng)濟(jì)趨向軟著陸。
本周利率期貨市場對下半年美聯(lián)儲開始降息的預(yù)期仍然強(qiáng)烈。我們認(rèn)為，下半年開啟降息的可能性是存在的，但是否開啟對美債長端利率的影響已趨于邊際。美歐銀行業(yè)風(fēng)波已經(jīng)體現(xiàn)出美歐經(jīng)濟(jì)金融體系對激進(jìn)加息的“不耐受性”。根據(jù)三位美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家構(gòu)建的模型（Holston、Laubach和Williams，2016），疫情前美國自然利率主要在0.5-1%之間波動，10年期的TIPS收益率基本印證了這一測算。從疫情后的情況來看，尚無證據(jù)能支持美國自然利率已經(jīng)明顯高于疫情前。如果對自然利率和長期通脹預(yù)期(年化)分別取較高的1%和2.5%，則認(rèn)為美債10年期收益率的長期均衡水平接近3.5%也是比較理性的。因此，我們維持前期報告的觀點(diǎn)，美債長端利率前期高點(diǎn)基本確認(rèn)。以10年期美國國債收益率為例，4%以上的空間較為有限。
3.本周布倫特和WTI原油期價平均分別環(huán)比上漲4.62%和6.21%。除了風(fēng)險偏好改善推動油價反彈外，本周伊拉克政府宣布贏得一項國際仲裁，有關(guān)裁決將叫停伊拉克半自治的庫爾德地區(qū)經(jīng)由土耳其一條管道的石油出口，涉及每天從伊拉克庫區(qū)輸送的約40萬桶原油。該信息當(dāng)日即推動國際油價大幅反彈。LME有色金屬現(xiàn)貨多數(shù)上漲，銅、鋁價分別環(huán)比漲1.38%和3.78%；銅金比價環(huán)比漲1.62%。
本周國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比降0.04%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比升0.37%；螺紋鋼價格指數(shù)環(huán)比降0.33%；螺紋鋼庫存環(huán)比降2.43%；247家鋼廠高爐開工率環(huán)比升1.38%；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲2.54%。
4.大中城樓市繼續(xù)反彈。3月26日當(dāng)周，100大中城成交土地總價環(huán)比降25.19%；成交土地溢價率環(huán)比漲4.69%。30大中城市商品房成交面積環(huán)比漲4.10%；一線城市成交面積環(huán)比漲4.99%；二線城市成交面積環(huán)比漲12.48%；三線城市成交面積環(huán)比降11.84%。3月30城日平均商品房成交面積超過50萬平米/天，好于有統(tǒng)計以來3月成交面積的中位數(shù)水平?！敖鹑隆睌?shù)據(jù)顯示，在前期政策激勵下，樓市或已恢復(fù)至近年來的常態(tài)水平。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。
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