>> 中銀證券-高頻數據掃描：金融風險尚未溢出-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 3128KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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3月美國通脹放緩主因是能源價格回落和供應鏈恢復；而不是銀行業(yè)風險經信用收縮向實體溢出，后者才能持久消化通脹壓力。
1.肉菜價格雙雙下行、帶動食品CPI回落。本周農業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比降1.58%，同比漲8.42%。山東蔬菜批發(fā)價格指數環(huán)比降0.63%，同比降5.46%。4月7日當周食用農產品價格指數同比降6.95%。3月食用農產品價格指數平均同比下降約3.43%，食品CPI同比漲幅收窄至2.40%，二者分化程度有所擴大，反映需求正常擴張，但供給充足、緩解漲價壓力。
2.三月美國CPI和PPI數據均超市場普遍預期回落，但主要表現為能源降價和食品漲價放緩，核心CPI漲幅符合市場預期。非燃料PPI工業(yè)品價格近幾個月漲幅已較為正常，可能預示著核心CPI漲幅有望繼續(xù)回落。隨著美國勞動力供給恢復，供應鏈也逐漸修復。不過，3月能源價格下降主要反映OPEC+本輪減產前的全球原油供給過剩。而本輪減產宣布后，國際油價已經迅速重估。未來幾個月能源對于通脹的拖累作用或將減弱，美國通脹可能重顯韌性。
目前真正能持久消化美國通脹壓力的因素是銀行業(yè)風險通過信用收縮向實體經濟溢出。本周美聯(lián)儲發(fā)布的3月會議紀要顯示，聯(lián)儲委員認為銀行業(yè)風險可能導致今年美國經濟出現溫和衰退。如我們在前期報告《通脹與金融脆弱性間的權衡》(20230319)中提出的，美歐下一階段可能出現某種幅度的信用收縮，較好的情景是“可控的信用收縮”，即銀行業(yè)主動提高信貸投放條件。聯(lián)儲也正是考慮到這種“可控信用收縮”與貨幣政策緊縮間存在替代，所以3月放緩加息節(jié)奏。從2022年下半年開始，美國商業(yè)銀行存款持續(xù)凈流失，截止3月29日當周已凈減少6446億美元，同期美國貨幣市場共同基金累計凈增長6670億美元。因此，美國銀行業(yè)存款流失的主因應該是聯(lián)儲加息造成的存款搬家。截止今年3月，美國銀行信貸的同比增速已降至4.15%。經驗顯示，這可能預示著更廣義的非金融部門債務增長放緩，進而帶動GDP增長放緩。
如果美聯(lián)儲在5月繼續(xù)加息25BP，并將高利率維持較長時間，存款流失現象或將持續(xù)。存款流失疊加銀行業(yè)風險暴露，美國出現信用收縮的概率較高，或進一步拖累今年發(fā)達經濟體增長。聯(lián)儲后續(xù)對降息時點的選擇將取決于信用收縮的幅度。
3.本周布倫特和WTI原油期價平均分別環(huán)比漲1.07%和1.53%。市場對全球原油需求的增長存在分歧，仍需全球增長放緩的跡象對沖減產影響。LME有色金屬現貨漲跌互現，銅價環(huán)比漲0.60%、鋁價環(huán)比降1.24%；銅金比價環(huán)比降0.06%。
本周國內水泥價格指數環(huán)比降0.73%；產能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比升2.70%；螺紋鋼庫存環(huán)比降1.80%；247家鋼廠高爐開工率環(huán)比升0.52%；南華鐵礦石指數環(huán)比降1.65%。
4.四月初大中城樓市成交有所回落。4月9日當周，100大中城成交土地總價環(huán)比降78.12%；成交土地溢價率環(huán)比降5.99%。30大中城市商品房成交面積環(huán)比降43.44%；一線城市成交面積環(huán)比降50.62%；二線城市成交面積環(huán)比降39.78%；三線城市成交面積環(huán)比降43.74%。4月前兩周（1-14日）30城日均成交面積約40萬平米/天，較3月有所回落；在有統(tǒng)計以來4月成交水平中，屬于中等偏下水平，樓市反彈趨勢放緩。
風險提示：國內外實體經濟出現超預期變化，通脹超預期上行，國內外疫情發(fā)展超預期等。
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