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美國財(cái)政部6月或集中融資、吸收金融市場流動性，但美國金融條件也將加速收緊，中長期內(nèi)有利于美債利率回落。
　　 1.豬肉價格基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比下降0.06%，同比降幅擴(kuò)大至8.26%。豬肉價已進(jìn)入同比基數(shù)快速上升的階段，接下來同比降幅可能繼續(xù)擴(kuò)大。山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比降7.69%，同比漲36.38%。5月19日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比降6.20%，較4月略有收窄。供給充裕條件下成本端漲價壓力有限，食品CPI有望保持溫和。
　　 2.美債準(zhǔn)備迎接債務(wù)上限沖擊。美債長端收益率連續(xù)三周上行，10年期收益率突破3.8%。這種上行與加息預(yù)期有一定關(guān)系。受基本面數(shù)據(jù)推動，期貨市場預(yù)計(jì)6-7月加息25BP的概率達(dá)到100%。但美債市場面臨的更大挑戰(zhàn)是一旦債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議、6月可能出現(xiàn)美債的集中供給。美財(cái)政部預(yù)計(jì)，其一般資金賬戶(TGA)余額需在6月補(bǔ)充到約5500億美元；而6月初TGA余額預(yù)計(jì)將所剩無幾。一個月內(nèi)5000億美元級別的凈融資顯然會對美債利率形成供給沖擊。
　　當(dāng)前美債市場主要存在三對矛盾：美聯(lián)儲與商業(yè)銀行的矛盾是聯(lián)儲收緊流動性，存款“搬家”至貨幣市場基金，迫使商業(yè)銀行不斷減持流動性較高的債券。商業(yè)銀行與美財(cái)政部的矛盾是目前銀行存款準(zhǔn)備金和財(cái)政部TGA余額均呈下降趨勢。由于部分中小銀行出現(xiàn)風(fēng)險暴露，銀行業(yè)恐不愿在降低準(zhǔn)備金率的條件下增持美債。聯(lián)儲與財(cái)政部的矛盾是聯(lián)儲在縮表進(jìn)程中也在減持美債；若堅(jiān)持這一進(jìn)程，則難以平衡美債供給沖擊。而對于資金凈增長的貨幣市場基金，短期利率高企使長期國債的吸引力有限。
　　此前在激進(jìn)加息條件下，美國金融條件仍較為寬松，一個重要原因是由于債務(wù)上限，美財(cái)政部無法擴(kuò)大融資。而一旦財(cái)政部重啟融資，加息的效果可能加速顯現(xiàn)。若美聯(lián)儲6月繼續(xù)加息和縮表，美債供給沖擊或加劇信用緊縮。我們認(rèn)為美聯(lián)儲6月暫停加息和縮表的可能性更大，甚至不排除以某種方式向市場提供流動性(比如通過正回購協(xié)議)，以防止銀行業(yè)風(fēng)險擴(kuò)大。中長期看，若美國兩黨就未來兩年減支達(dá)成妥協(xié)，或使美國政府杠桿率的增長放緩，將利于美債長期利率回落。
　　 3.代表性大宗商品價格以震蕩為主。本周布倫特和WTI原油期貨價平均分別環(huán)比漲1.55%和1.56%。沙特能源大臣本周警告原油市場空頭，一度使市場對OPEC+6月進(jìn)一步減產(chǎn)的預(yù)期升溫。但隨后俄羅斯副總理表示不認(rèn)為6月將達(dá)成減產(chǎn)。LME有色金屬現(xiàn)貨價以下行為主，銅價環(huán)比降2.35%、鋁價環(huán)比降1.77%；銅金比價環(huán)比降1.19%。
　　本周國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比降1.67%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比降1.13%；螺紋鋼庫存環(huán)比降4.10%；螺紋鋼價格指數(shù)環(huán)比降3.92%；全國247家鋼廠高爐開工率環(huán)比持平；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比降4.96%。
　　 4.樓市需求彈性迎來考驗(yàn)。5月21日當(dāng)周100大中城成交土地總價環(huán)比降9.11%；成交土地溢價率環(huán)比降46.09%。30大中城市商品房成交面積環(huán)比漲4.52%；一線城市成交面積環(huán)比漲3.19%；二線城市成交面積環(huán)比漲1.84%；三線城市成交面積環(huán)比漲14.03%。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，近期已有近20個城市支持團(tuán)購買房、團(tuán)購價折扣不計(jì)入備案價降幅比例。此類現(xiàn)象擴(kuò)大化意味著新房市場價的向下彈性增加，但這也考驗(yàn)樓市的需求彈性。價格彈性增加雖然有利于新房市場去庫存，但如果購房者形成價格博弈心態(tài)，其具體效果也存在不確定性。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。