>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：息差收窄恐限制降息空間-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 2827KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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凈息差再創(chuàng)新低，MLF和LPR降息空間受限，且不利于防范資金空轉(zhuǎn)，或需等待銀行負債成本回落。
1.豬肉價格低位徘徊。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比降0.74%，同比降幅擴大至9.27%。在同比基數(shù)快速上升階段，豬肉價同比降幅或?qū)⒗^續(xù)擴大。山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比降0.42%，同比漲50.03%。5月26日當周食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比降5.54%，較4月略有收窄。在供給充裕條件下成本端漲價壓力有限，食品CPI有望保持溫和。
2.凈息差收窄條件下，MLF和LPR降息空間受限。1季度我國商業(yè)銀行凈息差再創(chuàng)1.74%的有統(tǒng)計以來新低，較前一季度降約17BP。我們曾在前期報告中提到，當前銀行應有修復息差的意愿（《新利率周期的開啟》(20221215)、《通脹溫和或有利于銀行修復息差》(20230411)）。一方面，這是為保持銀行體系經(jīng)營的“安全邊際”，另一方面也是為了防止資金空轉(zhuǎn)。凈息差過窄，即使信貸完成投放，也可能有相當部分會沉淀在銀行體系；既增加了債務、又降低支持實體經(jīng)濟的效率。
由MLF帶動LPR下調(diào)對銀行具有非對稱降息作用，或進一步擠壓凈息差。因此，這種調(diào)整可能需等待銀行負債成本回落。如果此時進行MLF和LPR降息，信號意義或大于實質(zhì)意義。
另外，從促進社融角度看，如我們在1季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評中提到的，按照當前社融增長，年內(nèi)我國宏觀杠桿率還有可能上行。若要控制今年的宏觀杠桿率不上行，則社融增速繼續(xù)提高的空間不大，甚至可能有一定回落。當前降息促進社融增速繼續(xù)上行的迫切性也有限。
3.加息、減產(chǎn)兩相疑。美國5月非農(nóng)就業(yè)遠超市場預期，但失業(yè)率升至3.7%，這大概率是因為前期非農(nóng)薪酬上漲，使就業(yè)勞動力更多向非農(nóng)部門配置。5月非農(nóng)薪酬上漲符合市場預期，薪酬對通脹的壓力雖然消化緩慢，但隨著失業(yè)率上行，大概率會逐漸減弱。期貨市場對6月加息概率的定價波動較大，等待美國CPI數(shù)據(jù)提供關鍵信息。我們維持上周觀點，由于6月美國財政部或集中融資，美聯(lián)儲暫停加息、留待7月行動較為穩(wěn)妥。
OPEC+6月是否進一步減產(chǎn)也受到市場廣泛關注。美歐央行對抗通脹表態(tài)較為強硬，原油需求的價格彈性較大。石油輸出國協(xié)調(diào)減產(chǎn)的難度預計會不斷增加。本月即使達成減產(chǎn)，中期內(nèi)也未必能推動油價持續(xù)上行。
4.本周布倫特和WTI原油期貨價平均分別環(huán)比降2.79%和3.15%。LME有色金屬現(xiàn)貨價走勢分化，銅價環(huán)比漲2.22%、鋁價環(huán)比漲0.99%；銅金比價環(huán)比漲2.09%。
本周國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比降1.94%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比升0.38%；螺紋鋼庫存環(huán)比降5.30%；螺紋鋼價格指數(shù)環(huán)比降0.16%；全國247家鋼廠高爐開工率環(huán)比持平；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲3.72%。
5.青島樓市新規(guī)引關注。5月28日當周100大中城成交土地總價環(huán)比降18.94%；成交土地溢價率環(huán)比升60.24%。30大中城市商品房成交面積環(huán)比降5.29%；一線城市成交面積環(huán)比降11.57%；二線城市成交面積環(huán)比漲1.97%；三線城市成交面積環(huán)比降17.14%。青島市近日發(fā)布樓市新規(guī)，涉及限售規(guī)則、首付比例等內(nèi)容。青島作為樓市較為重點的城市，其新規(guī)引人關注，或?qū)鞘羞\行狀況相似的地區(qū)產(chǎn)生一定示范效應。
風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預期變化，通脹超預期上行，國內(nèi)外疫情發(fā)展超預期等。
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