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2023年5月，中國CPI同比0.2%，預(yù)期0.3%，較上月低位回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比為-0.2%，跌幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月PPI同比為-4.6%，預(yù)期-4.3%，較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比從上月的-0.5%降至-0.9%，創(chuàng)歷史同期新低。
　　食品項(xiàng)推動CPI同比低位小幅回升。5月CPI食品項(xiàng)同比上漲1.0%，幾乎貢獻(xiàn)了CPI同比的所有漲幅。5月CPI食品項(xiàng)環(huán)比提高0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%，是疫后至今的同期新高，和疫前各年同期相比也處于高位。主要是五一假期帶動消費(fèi)需求，5月豬肉、鮮菜、鮮果等重點(diǎn)食品分項(xiàng)的CPI環(huán)比降幅均收窄。消費(fèi)淡季下豬價(jià)未來仍有下跌壓力，警惕高溫推動菜價(jià)超季節(jié)性上漲。
　　服務(wù)價(jià)格拖累核心CPI。5月核心CPI同比從上月的0.7%降至0.6%，核心CPI環(huán)比從上月的0.1%降至0%。這主要受服務(wù)項(xiàng)的拖累，5月CPI服務(wù)項(xiàng)環(huán)比從上月的0.3%降至-0.1%，持平于近10年的同期最低值，和5月服務(wù)業(yè)PMI走弱的趨勢一致。具體來看，房租和出行相關(guān)服務(wù)是CPI服務(wù)項(xiàng)環(huán)比的主要拖累。耐用消費(fèi)品延續(xù)降價(jià)，其中交通工具項(xiàng)環(huán)比降幅收窄，通信工具項(xiàng)的環(huán)比降幅擴(kuò)大。近期商務(wù)部出臺的耐用消費(fèi)品刺激政策，可能有利于緩解其降價(jià)壓力。
　　生產(chǎn)資料是PPI環(huán)比的主要拖累，生活資料環(huán)比跌幅收窄。在地產(chǎn)、基建的同步拖累下，上游價(jià)格領(lǐng)跌。中游價(jià)格相對更具韌性，不過環(huán)比也多數(shù)走弱，可能受到5月出口超預(yù)期下滑的拖累。下游食品行業(yè)在假期帶動下其PPI環(huán)比改善明顯，不過其持續(xù)性有待觀察。
　　往后看，CPI同比短期或繼續(xù)探底，最低點(diǎn)預(yù)計(jì)在7月，之后年內(nèi)持續(xù)回升，全年平均同比在0.8%左右。隨著高基數(shù)效應(yīng)的消退，PPI同比已進(jìn)入探底階段，我們認(rèn)為PPI同比底部可能在5月或6月，從高頻數(shù)據(jù)看6月見底的概率更高。
　　 2023年5月，中國CPI同比在食品項(xiàng)的帶動下低位回升。服務(wù)價(jià)格拖累核心CPI，主要源于房租和出行相關(guān)價(jià)格的回落。在地產(chǎn)、基建的雙重拖累下，5月PPI同比大幅回落。物價(jià)數(shù)據(jù)與5月PMI反映的經(jīng)濟(jì)基本面一致，即前期高景氣度的服務(wù)業(yè)沖高回落，基建投資放緩。出口同比轉(zhuǎn)負(fù)后，穩(wěn)增長的必要性進(jìn)一步上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。