>> 招商證券-利好在鈍化么？-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 983KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
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長端利率對基本面的利好在鈍化嗎？近期公布的基本面月度數(shù)據(jù)以及高頻數(shù)據(jù)頻頻不及市場預(yù)期，但長端利率下行的斜率卻較此前有所放緩，似乎表現(xiàn)出了一定的利好鈍化特征。這種利好鈍化或與此前長端已經(jīng)在定價“再衰退”以及市場微觀交易情緒演繹至較高位置有關(guān)。
情緒或影響市場對于利好的反應(yīng)程度。市場情緒或是市場對于利好的反應(yīng)程度的影響因素之一。這里，我們假設(shè)當(dāng)市場情緒平穩(wěn)或處于偏低位置時，如果出現(xiàn)基本面超預(yù)期的回落，這一利好對于市場的邊際影響較強，后續(xù)長端利率下行空間更大。而當(dāng)市場情緒已經(jīng)處于高位后，如果再出現(xiàn)基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期的回落，此時市場對于利好的反應(yīng)會有所鈍化，后續(xù)長端利率下行空間更保守、斜率更溫和。
為驗證這一影響是否存在，首先通過兩個視角定義基本面的“利好沖擊”：視角一：日度層面，用花旗中國經(jīng)濟意外指數(shù)的回落衡量“利好沖擊”。視角二：月度層面，用工業(yè)增加值實際值低于Wind一致預(yù)期衡量“利好沖擊”。再以超長債換手率定義市場微觀交易情緒的高低點。
劃分“利好&情緒高點”VS.“利好&情緒低點”兩個對比組。①當(dāng)中國經(jīng)濟意外指數(shù)回落時，如果與此同時市場情緒處于高位，10年期國債利率在2周內(nèi)平均回落幅度在0BP附近；而如果市場情緒處于低位時，2周內(nèi)的平均回落幅度在5BP附近。②在工業(yè)增加值較預(yù)期低增時，如果疊加市場情緒處于高位，10年期國債利率在2周內(nèi)的平均上行幅度在0.7BP附近；而如果疊加的是低位的市場情緒，則2周內(nèi)平均回落幅度在9BP附近。
基本面超預(yù)期因子弱化。通過對上述對比組的觀察，確實存在當(dāng)情緒處于高位時，市場對于基本面超預(yù)期回落的反應(yīng)會相對鈍化的情況。當(dāng)下，市場正處于“宏觀冷、微觀熱”這一組矛盾中?！昂暧^冷”意味著短期內(nèi)基本面數(shù)據(jù)弱、甚至低于市場一致預(yù)期的情況不會少見；而在當(dāng)前“微觀熱”的場景中，多數(shù)交易情緒指標(biāo)正處于高位、且部分指標(biāo)出現(xiàn)了一定的拐點跡象。因而，在“宏觀冷、微觀熱”這一組矛盾化解前，基本面方面的利好對于市場的影響力度或維持偏弱格局，影響權(quán)重在向政策博弈方面傾斜。
周內(nèi)博弈關(guān)注點聚焦貨幣政策。本周，政策博弈方面值得關(guān)注的邊際變化是市場對于寬松的定價在快速升溫?！柏泿潘删o預(yù)期指數(shù)”較上周下降4.9個百分點至42%，對于寬松的定價升至1月中旬以來的高位。不過，也還暫未進(jìn)入對寬松定價的“過熱”區(qū)間（低于30%分位）。從10-1年期國債期限利差位置來看，空間也在快速壓縮，接近年內(nèi)高位。
建議在6月中旬之前關(guān)注“降息預(yù)期”的支撐；6月中旬之后，對于穩(wěn)增長政策的預(yù)期需要重回視野，在情緒高位下，即使是預(yù)期層面的變化也存在觸發(fā)市場調(diào)整的可能。
風(fēng)險提示：政策變化，內(nèi)需走弱
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