>> 信達(dá)證券-科笛(2487.HK)有望成為消費結(jié)構(gòu)變化下泛皮膚病領(lǐng)域高增速賽道的領(lǐng)導(dǎo)者-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
3271KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁,周子莘 |
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寫在前面。隨著人均可支配收入提升、人口年齡結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費升級&健康生活意識提升，消費醫(yī)療賽道廣受產(chǎn)業(yè)及資本重點關(guān)注，其中泛皮膚治療及護(hù)理賽道仍處發(fā)展早期，隨著更多有產(chǎn)品力、有引領(lǐng)力的公司入場、匹配未滿足的需求，有望推動行業(yè)有序發(fā)展。消費醫(yī)療行業(yè)是基本生存需求之上對于美好生活需求的滿足，除了療效價值，功能價值、消費體驗亦是核心要素，我們認(rèn)為上游產(chǎn)品提供商中重視消費需求、具備市場痛點識別&基于痛點而打造差異化產(chǎn)品的研發(fā)能力、并能提供一站式解決方案的品牌方更具備投資價值。
關(guān)注消費結(jié)構(gòu)調(diào)整下的泛皮膚病治療及護(hù)理大賽道。我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，沙利文預(yù)計我國人均可支配收入2021-2025年CAGR為7.7%，收入提升&健康生活趨勢的普及之下，消費逐步升級；同時我國年齡結(jié)構(gòu)中30-39歲/50歲以上人群占比穩(wěn)步提升；此外疫情之后居民消費、儲蓄習(xí)慣改變，均帶動了消費的改變。消費醫(yī)療服務(wù)有望受益于消費結(jié)構(gòu)改變，泛皮膚治療及護(hù)理賽道為其中值得關(guān)注的有望由優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動的長坡厚雪賽道。當(dāng)前泛皮膚治療及護(hù)理賽道面臨供給稀缺的問題，若有公司具備較強的市場洞察&研發(fā)能力，基于對于消費需求的理解，提供差異化的全套解決方案，并有能力針對消費者不同生命階段提供不同產(chǎn)品，則為具備較強投資價值的標(biāo)的。
科笛有望成為泛皮膚病治療及護(hù)理市場引領(lǐng)者?？频鸭瘓F(tuán)重視消費者洞察，以“為客戶提供一站式全面皮膚科管理解決方案”為戰(zhàn)略，相較于醫(yī)藥轉(zhuǎn)型或消費轉(zhuǎn)型的消費醫(yī)療公司，以兼具源自跨國頂尖藥企的較強研發(fā)能力&對于本土消費者的理解與運營能力為核心優(yōu)勢，針對市場未解決的痛點，基于自有的CATAME經(jīng)皮給藥技術(shù)平臺驅(qū)動的持續(xù)創(chuàng)新，打造針對局部脂肪堆積管理藥物、毛發(fā)疾病及護(hù)理、皮膚疾病及護(hù)理以及表皮麻醉四個領(lǐng)域的涵蓋9種產(chǎn)品及候選產(chǎn)品的豐富產(chǎn)品組合和2種已分銷產(chǎn)品，致力于通過提供全面的解決方案滿足不同消費者/患者在泛皮膚病治療及護(hù)理市場不斷變換的多樣化需求。在產(chǎn)品搭建邏輯上，1）毛發(fā)領(lǐng)域：以有效且副作用低的外用劑型為布局思路，依靠多產(chǎn)品全渠道占領(lǐng)學(xué)術(shù)&藍(lán)海市場高地，2）脂肪領(lǐng)域?qū)Ｗ⒂谟袧摿?技術(shù)壁壘的細(xì)分賽道，有望依靠有效、低反彈率、低不良率、高精準(zhǔn)度的新技術(shù)路徑占領(lǐng)市場，3）皮膚領(lǐng)域覆蓋核心病種提供差異化外用方案，4）表皮麻醉領(lǐng)域，突破原料技術(shù)難題，提供起效更快、麻醉效果更好、操作更為便捷的表麻產(chǎn)品。
如何看待科笛的成長性？23年公司收入來自于CUP-MNDE和CUP-SFJH，重點產(chǎn)品CU-40102非那雄胺外用噴霧和CU-102014%米諾環(huán)素外用泡沫有望于24年第4季度開啟商業(yè)化，分別于25年貢獻(xiàn)0.8/0.3億元收入，公司核心產(chǎn)品重組變構(gòu)膠原酶有望于28年貢獻(xiàn)收入，考慮產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢，我們預(yù)計其有望成為占據(jù)非手術(shù)類局部脂肪堆積管理治療市場“半壁江山”、在上市5年內(nèi)銷售額破10億元的大單品。隨著多產(chǎn)品完善，并考慮到部分管線產(chǎn)品仍處于臨床前研發(fā)或臨床中，我們給予不同研發(fā)進(jìn)度的產(chǎn)品加權(quán)后，預(yù)測2023-2025年公司收入分別為0.37/1.14/3.08億元，同比分別增長210%/211%/170%，隨著2025年后產(chǎn)品線逐漸完善，有望看到公司營收呈現(xiàn)加速增長趨勢。
投資建議：消費結(jié)構(gòu)調(diào)整下，兼具升級&契合消費者年齡結(jié)構(gòu)變化的賽道受到重視，消費醫(yī)療賽道廣受產(chǎn)業(yè)及資本重點關(guān)注，我們認(rèn)為泛皮膚病治療及護(hù)理賽道有望在具備研發(fā)優(yōu)勢&消費者洞察能力的參與者科笛的引領(lǐng)下穩(wěn)步發(fā)展，建議關(guān)注有望成為國際領(lǐng)先研發(fā)型皮膚學(xué)平臺公司的科笛。
風(fēng)險因素：消費醫(yī)療賽道的崛起不及預(yù)期、產(chǎn)品獲批不及預(yù)期、產(chǎn)品力提升不及預(yù)期、公司未來盈利存在不確定性
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