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事件：公司發(fā)布FY2023業(yè)績(jī)及4-5月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。FY2023集團(tuán)收入同降4.3%至947億港元，中國(guó)大陸收入同降6.1%，中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)同增8.8%。主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同降5.6%至94億港元，按相同匯率計(jì)算同降0.5%。股東應(yīng)占溢利同降19.8%至54億港元，與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增速差異主要為：1）下半財(cái)年黃金價(jià)格飆升導(dǎo)致黃金租賃未變現(xiàn)虧損；2）人民幣貶值帶來(lái)的外匯凈虧損。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　黃金&批發(fā)收入占比增加下毛利率逆勢(shì)上升0.3PCT。FY2023經(jīng)調(diào)整毛利率23.7%，同比提升0.3PCT，其中：1）批發(fā)收入占比提升負(fù)向影響0.2PCT，年內(nèi)中國(guó)大陸凈開(kāi)店90%為加盟店，批發(fā)收入占比提升4.8PCT至54.4%；2）黃金產(chǎn)品收入占比負(fù)向影響0.8PCT，F(xiàn)Y2023黃金產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)77%（不考慮珠寶貿(mào)易和加盟服務(wù)費(fèi)），提升3.2PCT；3）零售渠道毛利率提升正影響1.5PCT，主要得益于金價(jià)上升帶來(lái)的庫(kù)存增值（零售渠道及批發(fā)渠道占收入63%的寄售模式），公司以黃金租賃對(duì)沖金價(jià)波動(dòng)的比例為50%-60%，未對(duì)沖部分受惠，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（黃金鑲嵌寶石的人生四美系列等銷售向好）、折扣管控。公司預(yù)計(jì)2023年4-5月毛利率同比提升約1PCT。
　　2023年4-5月中國(guó)大陸市場(chǎng)逐步恢復(fù)，中國(guó)港澳FY2023Q4以來(lái)低基數(shù)高增長(zhǎng)。FY2023中國(guó)大陸同店銷售下滑13%，2023年3月以來(lái)同店恢復(fù)正增長(zhǎng)，4-5月同店增長(zhǎng)17%，零售值增長(zhǎng)35%。中國(guó)港澳由于內(nèi)地游客及本地婚慶需求增長(zhǎng)，疊加低基數(shù)，F(xiàn)Y2023Q4同店銷售增長(zhǎng)96.5%，F(xiàn)Y2023增長(zhǎng)18%。4-5月中國(guó)港澳同店銷售增長(zhǎng)61%，中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)零售值增長(zhǎng)65%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司預(yù)計(jì)FY2024凈開(kāi)店600-800家，開(kāi)店速度放緩而更關(guān)注存量店運(yùn)營(yíng)，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精簡(jiǎn)SKU并提升單價(jià)，以實(shí)現(xiàn)庫(kù)存周轉(zhuǎn)加快和運(yùn)營(yíng)效率提升。我們維持FY2024-FY2025盈利預(yù)測(cè)，新增FY2026預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2024-FY2026的EPS為0.83/0.98/1.13港元，對(duì)應(yīng)PE 19/16/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。