>> 國盛證券-周大福(01929.HK)短期銷售復蘇迅速，F(xiàn)Y24業(yè)績快速增長可期-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩 |
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公司FY2023營收/歸母凈利潤同比-4.3%/-19.8%，受宏觀環(huán)境影響較大。公司披露FY2023年報，營收同比-4.3%至946.84億港元，受益于公司良好的成本管控以及H2金價的上漲，公司經調整后毛利率同比+0.3pct至23.7%，銷售費用率同比-0.1pct至10.5%，管理費用率同比+0.4pct至3.9%，人民幣貶值致使公司產生3.28億港元匯兌損失，綜上歸母凈利潤同比-19.8%至53.84億港元，歸母凈利率同比-1.1pct至5.7%。
內地：FY23內地營收同比-6.1%，F(xiàn)Y24強化單店運營，產品研發(fā)力度持續(xù)提升。FY23內地營收同比-6.1%至816.23億港元，零售/批發(fā)渠道營收同比15.0%/+2.9%。4-5月隨著消費環(huán)境好轉，內地同店/RSV分別+16.8%/+34.6%。
渠道端：FY23加盟門店高速擴張，F(xiàn)Y24注重單店效率優(yōu)化。截止期末公司于中國內地擁有7269周大福珠寶零售點。按運營模式拆分：自營/加盟分別占比23.5%/76.5%，較期初+169/+1462家。按市場層級拆分：一線/二線/三線/四線及其他城市門店占比分別為12.3%/41.8%/21.7%/24.2%，較期初+218/+704/+302/+407家。經過多年的快速拓店，公司已經提前完成了7000家門店的目標，后續(xù)公司或將聚焦單店運營，新開店速度或有所放緩，F(xiàn)Y2024凈開店預計在600-800家之間。
產品端：黃金珠寶銷售表現(xiàn)仍優(yōu)于鑲嵌，公司持續(xù)加大產品研發(fā)力度。FY2023內地黃金飾品/鑲嵌飾品RSV同比-7.6%/+7.9%，同時得益于強有力的價格管控以及產品結構，期內黃金飾品/鑲嵌飾品ASP分別為5400/7900港元，同比分別提升200/500港元。傳承系列銷售額占內地黃金飾品RSV比重約為40%，同時公司新發(fā)布的鑲嵌系列“人生四美”銷售表現(xiàn)優(yōu)異，我們預計公司將繼續(xù)推動產品更新迭代以提升集團整體利潤率。
港澳及其他地區(qū)：FY23港澳及其他地區(qū)營收同比+8.8%，宏觀環(huán)境的好轉推動港澳地區(qū)銷售向好。FY2023公司港澳以及其他地區(qū)營收同比+8.8%至130.61億港元，其中FY2023Q4（2023年1-3月）受出入境以及居民出行環(huán)境好轉，港澳及其他地區(qū)RSV同比增長71.2%，銷售反彈極其迅速。4-5月港澳及其他地區(qū)RSV同比增長64.6%，延續(xù)高速增長勢頭。
FY2024公司營收預計增長高雙位數(shù)，利潤率改善明顯。短期國內黃金珠寶銷售向好態(tài)勢顯著，后續(xù)該走勢有望延續(xù)，全年我們預計公司營收增長高雙位數(shù)，利潤率層面公司強化成本費用管控，同時產品結構優(yōu)化推動毛利率提升，我們預計FY2024業(yè)績增長26%。針對長期發(fā)展，公司制定并執(zhí)行五大策略方針，包括精準打造品牌定位、優(yōu)化產品、優(yōu)化營運效率、全面強化人才培養(yǎng)以及加速數(shù)字化轉型升級，五大策略方針的實施將全方位提升公司競爭力以及盈利質量。
盈利預測與投資建議：公司作為珠寶首飾行業(yè)龍頭，渠道端加快低線城市拓展速度，產品端優(yōu)化設計，同時重視消費者觸達，我們預計公司FY2024-2026歸母凈利潤為67.89/83.13/99.52億港元，對應FY2024PE為20倍，維持“買入”評級。
風險提示：金價波動風險，市場競爭加劇風險，匯率波動風險。
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