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FY23經(jīng)營壓力集中釋放，收入及利潤均同比下滑
　　公司披露FY23年報(bào)，F(xiàn)Y23實(shí)現(xiàn)收入946.8億港幣，同比-4.3%，實(shí)現(xiàn)核心經(jīng)營利潤94.4億港幣，同比-5.6%，歸母凈利潤53.8億港幣，同比-19.8%，每股派息1.22港幣，收入及凈利表現(xiàn)弱于我們此前預(yù)期（1025億/63.6億）。線下客流擾動(dòng)仍較明顯，且匯率波動(dòng)及黃金借貸對(duì)公司FY23利潤產(chǎn)生不利影響。考慮到公司在低基數(shù)下的恢復(fù)，我們調(diào)整公司FY24-25EPS，引入FY26EPS，新預(yù)測值為0.83/0.96/1.07港幣（FY24-25前值0.95/1.17港幣）。截至6月8日，根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023年行業(yè)可比公司平均PE為16倍，我們看好線下消費(fèi)復(fù)蘇下，內(nèi)地及港澳同店銷售的回升，且繼續(xù)拓店增強(qiáng)優(yōu)勢，給予公司2023年19倍PE，目標(biāo)價(jià)15.77港幣（用24財(cái)年數(shù)據(jù)計(jì)算，前值17.66港幣，對(duì)應(yīng)2023年18.5倍PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　FY23線下客流受到擾動(dòng)影響明顯，F(xiàn)Y24同店展望積極
　　公司披露FY23中國內(nèi)地同店同比-13.1%，主要受到線下客流擾動(dòng)影響，而FY23中國香港及澳門同店同比+18.3%（其中4QFY23同店同比+96.5%），隨著大陸游客恢復(fù)增長，中國香港及澳門門店有望繼續(xù)迎來高增長?；趯?duì)中國內(nèi)地線下消費(fèi)恢復(fù)的積極預(yù)期及黃金消費(fèi)的穩(wěn)步增長，公司預(yù)計(jì)FY24中國內(nèi)地同店恢復(fù)中個(gè)位數(shù)增長，而中國香港及澳門同店預(yù)計(jì)維持高增。
　　FY24繼續(xù)推動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)深度布局
　　截至2023年3月31日，公司共有7655家零售點(diǎn)，全年凈新開門店1574家。公司計(jì)劃FY24新開門店600-800家，將繼續(xù)強(qiáng)化周大福品牌在內(nèi)地市場的份額及市場影響力。
　　FY23核心經(jīng)營利潤小幅下滑
　　加盟商數(shù)量繼續(xù)提升，批發(fā)收入及黃金首飾占比提升對(duì)毛利率有所影響（FY23 GMP同比下降0.2pct），而費(fèi)用率同比小幅提升，同時(shí)黃金借貸未變現(xiàn)虧損12.3億港幣（FY22為虧損8.3億港幣），受此影響FY23核心經(jīng)營利潤同比下滑5.6%。公司計(jì)劃縮減折扣、強(qiáng)化成本控制，并優(yōu)化產(chǎn)品組合，公司預(yù)計(jì)FY24核心經(jīng)營利潤率有望回升。
　　歸母凈利受到匯率波動(dòng)較大影響
　　由于匯率波動(dòng)較大，公司匯兌虧損達(dá)到3.28億港幣（FY22為匯兌收益1.38億港幣）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金需求低迷，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，金價(jià)波動(dòng)，匯率波動(dòng)。