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事件：公司披露FY23Q4經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。FY23Q4公司零售值同比+14.2%。其中，內(nèi)地市場(chǎng)零售值同比+9.6%（加盟店零售值同比+17.8%），港澳及其他市場(chǎng)零售值同比大幅增長(zhǎng)71.2%。
　　3月內(nèi)地市場(chǎng)同店銷售增長(zhǎng)超20%：FY23Q4內(nèi)地市場(chǎng)同店銷售-5.6%，較上個(gè)季度超30%的跌幅明顯收窄。按月份看，1-2月內(nèi)地市場(chǎng)同店銷售-11.8%，而3月同店銷售增長(zhǎng)超20%，主要因?yàn)槿藛T流動(dòng)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，以及去年3月下旬的低基數(shù)。分產(chǎn)品看，黃金首飾同店銷售輕微下滑2.0%，較珠寶鑲嵌表現(xiàn)更具韌性。珠寶鑲嵌同店銷售下跌19.3%，但由于平均售價(jià)提高約13%至8600港元，零售值減少7.7%。按渠道看，加盟店的同店銷售表現(xiàn)與直營(yíng)店接近。
　　FY23Q4內(nèi)地市場(chǎng)凈開(kāi)店略超預(yù)期：季內(nèi)內(nèi)地市場(chǎng)凈開(kāi)設(shè)248個(gè)零售點(diǎn)，其中周大福珠寶凈開(kāi)設(shè)250個(gè)（約90%為加盟店）。雖然受疫情影響，新開(kāi)加盟店的月銷售額維持在40-50萬(wàn)。23財(cái)年周大福凈開(kāi)設(shè)零售點(diǎn)1631個(gè)，略高于1400-1500家的指引。
　　港澳按克出售的黃金產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)：FY23Q4港澳市場(chǎng)同店銷售大幅增長(zhǎng)96.5%，主要因?yàn)閮?nèi)地邊境口岸重新開(kāi)放。其中，香港增長(zhǎng)154.6%，而澳門則上升26.0%。同店銷售增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于同店銷量10.3%的增長(zhǎng)，主要因?yàn)辄S金首飾平均售價(jià)同比上升約106%至7000港元。這主要是因?yàn)榘粗亓砍鍪鄣狞S金產(chǎn)品比例提高，而該等產(chǎn)品平均售價(jià)高于定價(jià)黃金產(chǎn)品；港澳按克出售的黃金產(chǎn)品同店銷量大幅增長(zhǎng)，而定價(jià)黃金產(chǎn)品同店銷量受到去年高基數(shù)的負(fù)面影響。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司品牌優(yōu)勢(shì)顯著，憑借零售擴(kuò)張、產(chǎn)品差異化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)攫取市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)公司23、24財(cái)年EPS為0.68、0.86港元，給予24財(cái)年目標(biāo)P/E 20x，上調(diào)合理價(jià)值至17.2港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)地市場(chǎng)開(kāi)店速度不及預(yù)期；赴港澳游客恢復(fù)情況不及預(yù)期；疫后購(gòu)買力和購(gòu)買意愿恢復(fù)低于預(yù)期。