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公司FY2023經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑5.6%：周大福FY2023收入946.8億港幣，同比下降4.3%，主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)94.4億港幣，同比下滑5.6%，歸母凈利潤(rùn)53.8億港幣，同比下滑19.8%，歸母凈利潤(rùn)相較于收入端有較大下滑主要因?yàn)榻饍r(jià)波動(dòng)對(duì)于黃金借貸的損益影響以及人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)匯兌損失的影響。
　　2023年Q1內(nèi)地經(jīng)營(yíng)持續(xù)恢復(fù)中：FY2023中國(guó)內(nèi)地收入816.2億港幣，同比下滑6.1%，內(nèi)地同店銷售額同比下滑13.1%，同店銷量下滑18.1%。分季度看直營(yíng)同店銷售額在2022年Q4跌幅33.1%，2023年Q1跌幅收窄至5.6%。
　　中國(guó)港澳地區(qū)收入恢復(fù)強(qiáng)勁，F(xiàn)Y2023同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)：FY2023中國(guó)港澳地區(qū)收入130.6億港幣，同比+8.8%，港澳地區(qū)復(fù)蘇強(qiáng)勁，同店銷售額增速達(dá)到18.3%，分季度來(lái)看2023年Q1店鋪日均客流增幅約為40%。
　　公司盈利能力基本保持穩(wěn)定：FY2023公司經(jīng)調(diào)整毛利率23.7%，同比上升30bps，主要經(jīng)營(yíng)凈利率10%，同比基本持平。
　　黃金產(chǎn)品行業(yè)銷售景氣度高，分品類來(lái)看FY2023黃金類產(chǎn)品收入同比持平，鑲嵌類產(chǎn)品收入同比下滑16.1%，分區(qū)域和同店來(lái)看，F(xiàn)Y2023內(nèi)地區(qū)域黃金/鑲嵌類產(chǎn)品銷售額同店分別下滑10.9%/19.2%，黃金/鑲嵌類銷量分別下滑15.2%/ 26.6%，周大福傳承系列占大陸地區(qū)黃金零售額的占比約為40%，公司的人生四美系列自2022年7月以來(lái)銷售需求持續(xù)增長(zhǎng)。
　　 FY2023內(nèi)地門店凈增1631家，渠道擴(kuò)張超預(yù)期：截至2023年3月末，公司在大陸地區(qū)有7269家周大福品牌門店，同比凈增1631家，其中周大福加盟門店有5560家，凈增1462家；港澳地區(qū)周大福門店85家，同比凈減少7家，其他市場(chǎng)周大福門店50家。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：周大福是我國(guó)黃金珠寶的頭部品牌，品牌認(rèn)知度高，產(chǎn)品力強(qiáng)，考慮到終端需求的恢復(fù)仍需要時(shí)間，我們下調(diào)FY2024-25歸母凈利潤(rùn)從86/103億港幣至78/93億港幣，預(yù)計(jì)FY2026歸母凈利潤(rùn)110億港幣，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024-26財(cái)年P(guān)E為18 /15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：同店銷售恢復(fù)不及預(yù)期，消費(fèi)力走弱等