>> 中信證券-基礎(chǔ)材料和工程服務(wù)行業(yè)2023年下半年投資策略：掘金結(jié)構(gòu)性亮點-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 5266KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫明新,李家明,冷威 |
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對于2023年下半年的板塊機會，我們的排序為工程服務(wù)、消費建材、玻纖、玻璃、水泥。行業(yè)需求在去年同比大幅下滑基礎(chǔ)上，預(yù)計今年國內(nèi)需求仍然偏弱，大規(guī)模新建需求釋放的時代已經(jīng)一去不復(fù)返，海外需求的加速恢復(fù)是為數(shù)不多的亮點。但在需求偏弱背景下，供給端邊際改善、競爭格局優(yōu)化、分區(qū)域分領(lǐng)域出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機會等亮點不容忽視。維持基礎(chǔ)材料和工程服務(wù)行業(yè)“強于大市”評級。
▍工程服務(wù)板塊：內(nèi)外需求共振，看好三條主線。今年初以來，基建投資在經(jīng)濟增長中仍扮演重要角色，且不同于去年，實物工作量正加快形成，相關(guān)企業(yè)有望更加受益。展望全年，行業(yè)有望迎來內(nèi)外共振：1）國內(nèi)經(jīng)濟仍依賴基建發(fā)力，我們?nèi)跃S持全年基建投資同比10%左右增長的判斷；2）海外需求已開啟修復(fù)，我們預(yù)計東南亞、中東等地區(qū)需求或加快釋放，結(jié)合今年是“一帶一路”倡議提出十周年，政策層面支持以及企業(yè)走出去意愿均有望強于過去，建筑企業(yè)海外訂單料進一步提速。綜合以上因素，我們看好三條主線：1）央國企“中特估”方面，我們認(rèn)為當(dāng)前央國企估值距離1倍PB仍有較大空間，國資委考核體系轉(zhuǎn)變有望助力其實現(xiàn)價值重估，推薦中國中鐵、浙江交科、中國建筑、中國電建、四川路橋，建議關(guān)注中國交建、中國鐵建、中國中冶、安徽建工；2）“一帶一路”方面，復(fù)盤過往行情，政策催化有望帶來板塊整體性行情，考慮到海外業(yè)務(wù)占比及增長彈性，推薦上海港灣、中國建筑興業(yè)，建議關(guān)注中國交建、中材國際；3）中長期而言，推薦從工程轉(zhuǎn)型制造的強α標(biāo)的鴻路鋼構(gòu)、中國建筑國際。
▍消費建材板塊：兩個亮點，低估值機會。1）縣城空間大有可為：低線城市和區(qū)縣市場的市場容量大，且正迎來城鎮(zhèn)化建設(shè)加速和消費能力提升的發(fā)展機遇。過去消費建材龍頭可通過與頭部地產(chǎn)客戶的集采合作保障業(yè)績增長及份額提升，但隨著地產(chǎn)集中度下降、本地化房企和建筑類客戶份額提升，需求變得更為分散，消費建材龍頭的份額提升驅(qū)動力也轉(zhuǎn)向布局渠道下沉，且在下沉市場其產(chǎn)品和服務(wù)、品牌、渠道、資金等優(yōu)勢會體現(xiàn)的更為明顯。2）重裝修時代來臨：新建房屋高峰期已經(jīng)過去，我們預(yù)計未來將逐步進入二手房交易主導(dǎo)的市場。從美國經(jīng)驗看，二手房翻新能長期較好支撐建材需求，2018年美國建筑涂料需求量超過前期2004年峰值。后地產(chǎn)時代的需求結(jié)構(gòu)也有望優(yōu)化升級，源自消費者對居住品質(zhì)的需求提升、政策端對質(zhì)量和環(huán)保的規(guī)范。3）低估值機會：消費建材公司的β行情來自地產(chǎn)政策的變化或銷售數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好，短期看預(yù)計市場對這兩方面均很悲觀，較難有趨勢性行情，但不排除下半年存在政策催化機會的可能性。即使不考慮β機會，具備強α的公司估值也已在歷史低位，且市占率提升及多品類擴張，海外業(yè)務(wù)具備潛力的基本面向好趨勢明確，我們認(rèn)為迎來好的配置機遇。我們推薦東方雨虹、偉星新材、北新建材、堅朗五金、蒙娜麗莎、兔寶寶。
▍玻纖板塊：周期底部，靜待回暖。1）供給端：盈利底部下，行業(yè)擴產(chǎn)意愿較弱，我們預(yù)計全年有效新增產(chǎn)能在40萬噸左右，處在近年來較低水平，且行業(yè)較低的盈利水平和環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)也在加速落后產(chǎn)能的出清。2）需求端：基建需求保持較快增長；風(fēng)電需求增長具有高確定性，源自2022年創(chuàng)記錄的風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模為2023年的裝機需求提供支撐，1-4月風(fēng)電新增裝機同比增長48%；光伏領(lǐng)域有望成為需求新增長點。3）基本面估值雙底部，中長期布局正當(dāng)時：我們判斷玻纖行業(yè)去庫趨勢已經(jīng)確立，行業(yè)處于盈利底部，未來隨著價格抬升有望帶來上市公司利潤和ROE增長，長期看玻纖生產(chǎn)由于能耗指標(biāo)的限制以及高端化趨勢，進入壁壘會更高，我們預(yù)計上市公司ROE中樞仍然具備提升空間。而目前行業(yè)上市公司PB處于歷史低點，具備低PB、高ROE的典型特征。我們推薦中國巨石、中材科技、長海股份。
▍玻璃板塊：供給收縮，成本下行。1）預(yù)計短期高強度去庫告一段落，但供需向好趨勢不改：今年以來庫存去化速度超預(yù)期，4月末行業(yè)庫存已接近歷史同期正常水平，但前期的高強度去庫也導(dǎo)致5月以來庫存水平出現(xiàn)反復(fù)，主要源自中下游貿(mào)易商和深加工企業(yè)消化前期積累的一定庫存。我們判斷后續(xù)在需求端竣工增長高確定性及供給冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)有限、在產(chǎn)產(chǎn)能處在低位的情況下，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)保持優(yōu)化的趨勢不改，為旺季價格儲備向上彈性。2）成本端壓力有望緩解，看好旺季盈利彈性：純堿在玻璃的生產(chǎn)成本中占比最高，一般在35%左右（據(jù)長利新材招股說明書）。我們預(yù)計純堿行業(yè)產(chǎn)能全年增長670萬噸，供給增加會對純堿價格有一定沖擊，純堿期貨價格已有明顯反映。我們預(yù)計下半年玻璃成本端的壓力有望緩解，看好旺季來臨時的浮法玻璃利潤彈性。我們推薦旗濱集團、信義玻璃、南玻A。
▍水泥板塊：煤炭成本下行，下半年利潤同比具備彈性。2022 Q3/4水泥企業(yè)利潤普遍降至近年底部，天山扣非歸母凈利潤為0.1/-2.7億元，意味著行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)處于虧損狀態(tài)。隨著需求企穩(wěn)和煤炭成本下降，今年水泥企業(yè)利潤同比有望逐季改善，預(yù)計下半年在低基數(shù)下業(yè)
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