>> 銀河證券-熱點與高頻：市場平行、風(fēng)格隨機漫步-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 1342KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
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近期一個熱點問題是，為什么美國高利率環(huán)境下沒有衰退、中國低利率環(huán)境下沒有復(fù)蘇？從資產(chǎn)價格來看確實是這樣，美債收益率高位，美股上行；同期中國利率降至2.7%之后開始平行，A股最近兩周也開始平行，行業(yè)風(fēng)格隨機漫步。指數(shù)平行、風(fēng)格隨機的市場，應(yīng)該已經(jīng)充分定價了“盈利底反彈乏力、政策沒有新增量”的利空，但也可能沒有明顯超跌。此時的市場對政策、行業(yè)等方面的利好極為敏感，可以實現(xiàn)“當(dāng)天定價”。
1.國內(nèi)資產(chǎn)：國內(nèi)利率、股市開始平行，商品反彈、匯率繼續(xù)調(diào)整。5月10日以來，10年期國債收益率持續(xù)運行在2.7%左右。進入5月26日到6月9日的這兩周，商業(yè)銀行1年同業(yè)存單收益率從2.42%下降至2.32%，但長端利率降幅很小。股市最近兩周也保持平行震蕩，上證綜指維持3200左右，滬深300指數(shù)維持3800左右。USDCNY進入6月之后調(diào)整至7.15。大宗商品在5月末出現(xiàn)反彈，螺紋鋼從3500元/噸以下回到3700以上。
2.海外資產(chǎn)：美元指數(shù)回落，美股保持上行，美債收益率保持高位。5月25日以來，美元指數(shù)從104.3回落至103.55；美國10年期、1年期國債收益率分別運行在3.6%至3.8%、5.1%至5.25%的高位區(qū)間；金價相應(yīng)在1950至1970美元/盎司區(qū)間。美股保持上行，同時港股、A股有所反彈。布油從73回到76美元/桶，LME銅從7900回到8300美元/噸。
但是從經(jīng)濟運行和政策應(yīng)對的角度來看，“美國高利率環(huán)境下沒有衰退、中國低利率環(huán)境下沒有復(fù)蘇”其實只是個表象，更深層次包括三個層面。
1.實際利率：美國聯(lián)邦基金利率是超過了5%，但通脹率也有5%，所以實際利率其實很低。通脹保值國債（TIPS）暗示美國實際利率約為1.5%左右。中國5年期LPR是4.3%，一般貸款加權(quán)平均利率是4.5%，但CPI現(xiàn)在是0.2%，PPI為-4.6%，通脹率為負(fù)，所以實際利率反而更高，這會增加償債壓力、降低支出意愿。如果通脹率在負(fù)值區(qū)間停留過久，還會導(dǎo)致“債務(wù)——通縮”循環(huán)。所以當(dāng)前政策的關(guān)鍵應(yīng)該是實現(xiàn)溫和通脹。
2.海外經(jīng)濟：高利率對金融、房地產(chǎn)、信息技術(shù)等部門影響明顯，但在高通脹環(huán)境（日本也實現(xiàn)了多年難求的通脹率）之中，薪資增速也相對較高，這種貨幣幻覺支撐了消費的穩(wěn)定。所以，盡管海外GDP增速未來還會下行，但全年能實現(xiàn)正增長。未來隨著美聯(lián)儲、歐央行等陸續(xù)停止加息，全球也將在今冬明春迎來“軟著陸”，對中國出口也是重要支撐。
3.中國經(jīng)濟：只依靠消費和服務(wù)業(yè)的內(nèi)生修復(fù)還不夠，出口探底、固定資產(chǎn)投資降速、房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型陣痛、工業(yè)品降價去庫存等產(chǎn)生的名義增速下行壓力還是比較大的。當(dāng)前國內(nèi)政策的關(guān)鍵應(yīng)該是供需雙向發(fā)力穩(wěn)定商品價格，盡快實現(xiàn)溫和通脹（包括房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)在內(nèi)的廣義通脹），這樣才能保證貨幣政策效果，以及財政政策空間（增加收入、緩解債務(wù)）。
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