>> 申萬宏源-河鋼資源(000923)銅礦二期投產(chǎn)在即，有望迎來銅礦量價齊升機會-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 1713KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王宏為 |
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投資要點：
河北國資委下銅鐵資源標(biāo)的，并購獲得海外優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)。2017年公司通過重大資產(chǎn)重組，獲得南非PMC的銅鐵礦資產(chǎn)，并于2019年剝離原機械業(yè)務(wù)，此后開始逐漸聚焦礦山主業(yè)，2019-2022年銅和鐵礦業(yè)務(wù)合計占營收和利潤的90%左右。
銅礦二期項目投產(chǎn)在即，預(yù)計銅產(chǎn)量進(jìn)入持續(xù)高速增長期。據(jù)公司年報，近年由于公司一期銅礦項目資源枯竭，銅產(chǎn)量明顯下降，且品位逐漸下降導(dǎo)致成本上升，拖累銅業(yè)務(wù)盈利。根據(jù)公司公告，公司目前在建銅礦二期項目預(yù)計將于2023年三季度投產(chǎn)，設(shè)計原礦產(chǎn)能1100萬噸，達(dá)產(chǎn)時預(yù)計對應(yīng)銅產(chǎn)能7萬噸。若如期投產(chǎn)，我們預(yù)計2023-2025年公司銅產(chǎn)量有望持續(xù)增長，分別達(dá)到3萬噸、5萬噸和7萬噸。
供需緊缺及金融屬性推動，銅價2024年有望迎來上漲周期。供需角度，我們預(yù)計銅2024年供需迎來緊缺，供給端全球銅礦資本開支增速緩慢，導(dǎo)致2024-2025年全球銅礦供給增速放緩，而需求端銅依靠新能源持續(xù)增長（2022年全球新能源占銅需求10%），預(yù)計2024-2025年銅供需趨于緊缺。金融屬性角度，我們預(yù)計美聯(lián)儲加息已到末端，未來隨著通脹回落、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲開啟降息周期，預(yù)計金融屬性將推升銅價。
伴生鐵礦成本優(yōu)勢顯著，穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤。根據(jù)公司公告，公司鐵礦屬于銅礦開采過程中的副產(chǎn)品，其生產(chǎn)成本較低，具有一定成本優(yōu)勢，2018-2022年均穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤。同時，我們預(yù)計鐵礦石供需格局較為均衡，雖然需求端粗鋼產(chǎn)量難以大幅增長，但供給端較為穩(wěn)定，預(yù)計后續(xù)價格中樞仍可維持100-110美元/噸的較高水平。成本端，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，當(dāng)前油價下行導(dǎo)致海運費高位回落，同時我們預(yù)計隨著礦區(qū)到港口的運輸條件逐漸改善，公司鐵礦銷量有望進(jìn)一步增長，持續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤。
盈利預(yù)測與估值：公司擁有優(yōu)質(zhì)銅鐵礦資源，二期礦山投產(chǎn)后銅銷量預(yù)計將持續(xù)增長，銅板塊業(yè)績具有高成長性；同時鐵礦成本較低，預(yù)計能夠穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤。采用分部估值法來考慮公司價值，基于模型計算，預(yù)計公司23-25年銅板塊和鐵礦及其他板塊分別貢獻(xiàn)歸母凈利潤約1.46、4.51、7.73億元和7.47、7.6、7.58億元。參考可比公司，我們給予銅板塊23年10倍PE，對應(yīng)23年目標(biāo)市值14.11億元；給予鐵礦及其他板塊23年12倍PE，對應(yīng)23年目標(biāo)市值約為93.19億元。因此，我們測算出公司23年目標(biāo)市值為107億元，高出當(dāng)前市值90億元約19.12%。因此首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：銅礦二期建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期，銅和鐵礦價格下跌；南非地區(qū)動蕩可能導(dǎo)致銅礦投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；海運費上漲。
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