>> 東方證券-5月價格數(shù)據(jù)點評：CPI較為低迷，PPI筑底中-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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研究結(jié)論
事件：6月9日統(tǒng)計局公布最新價格數(shù)據(jù)，5月CPI同比0.2%，前值0.1%，環(huán)比0.2%，前值-0.1%；PPI同比-4.6%，前值-3.6%，環(huán)比-0.9%，前值-0.5%。
CPI維持低位徘徊，環(huán)比連續(xù)兩個月負增長，結(jié)構(gòu)來看，一是食品依然是主要拖累，但環(huán)比降幅持續(xù)收窄，下半年豬價有望企穩(wěn)回升，對CPI的拖累將減弱；二是工業(yè)消費品價格走弱反映PPI向CPI傳導(dǎo)，5月工業(yè)消費品同比下降1.7%，降幅擴大0.2個百分點，另外，車企降價促銷也影響了工業(yè)消費品的表現(xiàn)，5月燃油小汽車和新能源小汽車價格同比分別下降5.1%、3.3%；三是服務(wù)價格環(huán)比轉(zhuǎn)負。
服務(wù)價格走弱是否表明服務(wù)業(yè)修復(fù)告一段落？5月服務(wù)價格環(huán)比為-0.1%，比上月下降0.4個百分點，不過符合季節(jié)性，出行和旅游需求在五一假期之后回落，飛機票和交通工具租賃費價格環(huán)比均下降7.2%，旅游價格環(huán)比下降0.6%，疫情前的2018-19年同期服務(wù)價格環(huán)比也為-0.1%；除此之外，居住價格下行也影響了服務(wù)CPI的走勢，5月居住價格同比下降0.2%、環(huán)比下降0.1%，居住在CPI中的權(quán)重約為20%。可見，服務(wù)價格走弱更多受制于季節(jié)性效應(yīng)、租賃價格的影響，而非服務(wù)業(yè)修復(fù)走弱的表征，后續(xù)服務(wù)價格有望繼續(xù)修復(fù)。
下半年CPI有望觸底回升：其一，對CPI影響較大的油價和豬價大概率已經(jīng)筑底；其二，當前是CPI同比基數(shù)的高點，四季度基數(shù)將有所下行；其三，消費（尤其是線下服務(wù)型）還在持續(xù)修復(fù)中，正如我們在《從中值回歸的角度看復(fù)蘇結(jié)構(gòu)——月度宏觀經(jīng)濟回顧與展望》中所述，4月限額以下消費增速表現(xiàn)相當好，有望拉動服務(wù)消費的價格。
PPI繼續(xù)探底，5月PPI同比較上月下降1個百分點至-4.6%，PPI同比走勢受基數(shù)效應(yīng)影響較大，去年上半年P(guān)PI同比處于高位，因此PPI環(huán)比表現(xiàn)更值得關(guān)注，5月PPI環(huán)比跌幅從-0.5%擴大至-0.9%。結(jié)構(gòu)上看，一是油價對PPI的拖累加劇，5月石油和天然氣開采業(yè)價格同比為-19.1%（前值-16.3%，下同）；二是由內(nèi)需定價的黑色和有色金屬價格大幅下跌，例如黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格為-16.8%（-13.6%），統(tǒng)計局表示煤炭、鋼材、水泥等行業(yè)供應(yīng)總體充足，但需求偏弱，價格均下降；此外，中游行業(yè)價格普遍下行，通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)價格同比分別為-0.4%（-0.1%）、-0.4%（-0.2%）、-1.1%（-1%）。
地產(chǎn)投資下行、基建投資邊際走弱可能是當前工業(yè)品價格走弱的主要原因之一，對應(yīng)于鋼材、水泥等行業(yè)需求偏弱。后續(xù)PPI走勢部分取決于工業(yè)品內(nèi)需的變化，我們認為PPI同比已處于筑底階段，有望在三季度迎來同比增速的拐點：
1）二季度PPI同比基數(shù)處于高位，三季度將顯著下行；
2）高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)品價格趨于企穩(wěn)，6月（截至6月9日）南華工業(yè)品價格指數(shù)的均值為3483，與上月均值3492基本持平；布倫特原油價格月均值為76美元/桶，與上月持平；銅價呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的趨勢；
3）當前處于政策窗口期，地產(chǎn)“因城施策”在持續(xù)推進、可能推出增量政策支持基建等，有望拉動地產(chǎn)新開工和基建。
偏弱的通脹水平有利于形成偏松的政策環(huán)境，尤其是貨幣政策無需考慮通脹的掣肘，6月7日易綱在上海調(diào)研時表示“人民銀行將繼續(xù)精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)”，意味著貨幣政策依然在位。
風險提示
疫情反彈導(dǎo)致總需求超預(yù)期回落；
地緣沖突演繹超預(yù)期，導(dǎo)致原油等大宗商品價格再度轉(zhuǎn)漲。
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