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投資要點(diǎn)
　　4月以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的關(guān)注度明顯提升，作為逆周期調(diào)控的重要抓手，國(guó)開(kāi)行在歷次穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期均發(fā)揮了不可或缺的作用。在未來(lái)的穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)程中，國(guó)開(kāi)行和政策性金融工具大概率仍將扮演重要角色。以史為鑒，本報(bào)告系統(tǒng)梳理和回顧了次貸危機(jī)以來(lái)國(guó)開(kāi)行在歷次穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期的所作所為及其政策影響，以期為投資者提供有益的參考。
　　1、國(guó)開(kāi)行：提供市場(chǎng)和政府同時(shí)失靈下的開(kāi)發(fā)性金融解決方案
　　國(guó)開(kāi)行是逆周期調(diào)控的重要抓手，在歷次穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期均發(fā)揮了不可或缺的效用。國(guó)開(kāi)行的特點(diǎn)在于當(dāng)市場(chǎng)和政府同時(shí)失靈的情況下，能夠提供開(kāi)發(fā)性金融解決方案，從而發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能?？v覽歷次穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)開(kāi)行緊密地配合著貨幣政策及財(cái)政政策，在宏觀政策落地以及財(cái)政金融協(xié)調(diào)配合過(guò)程中扮演了重要角色，起到了重要的承上啟下作用。
　　2、國(guó)開(kāi)行于穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期從未缺席
　?。?）2008-2009年：重點(diǎn)配合“四萬(wàn)億”集中支持基建領(lǐng)域?；ㄊ潜据喎€(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期國(guó)開(kāi)行重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，國(guó)開(kāi)行通過(guò)向基建產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)放貸款的形式對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力，發(fā)揮著“準(zhǔn)財(cái)政”的作用。
　　 （2）2011-2012年：穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)并重，政策資源向制造業(yè)傾斜。在本輪穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中，國(guó)開(kāi)行資源向制造業(yè)傾斜明顯，與當(dāng)時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的政策訴求相契合。
　　 （3）2014-2016年：支持棚改+創(chuàng)建專項(xiàng)建設(shè)基金助力穩(wěn)增長(zhǎng)。這一時(shí)期，國(guó)開(kāi)行最重要的任務(wù)是支持棚改，通過(guò)承接PSL成為貨幣政策傳導(dǎo)路徑中的重要一環(huán)，在財(cái)政金融協(xié)調(diào)配合過(guò)程中的作用有所提升。此外，國(guó)開(kāi)行還完成了創(chuàng)建專項(xiàng)建設(shè)基金、支持地方政府債務(wù)置換等工作。
　　 （4）2020年：“救急”作用凸顯，擴(kuò)表幅度不大。國(guó)開(kāi)行向交通運(yùn)輸、制造業(yè)等領(lǐng)域提供了更多的貸款支持，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表幅度相對(duì)較小。
　　 （5）2022年：創(chuàng)設(shè)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。國(guó)開(kāi)行加大貸款投放力度托底經(jīng)濟(jì)，其中交通運(yùn)輸行業(yè)是重點(diǎn)支持領(lǐng)域，制造業(yè)是新的增長(zhǎng)點(diǎn)。政策性開(kāi)發(fā)性金融工具及8000億信貸額度的推出也與國(guó)開(kāi)行緊密相關(guān)，該兩項(xiàng)舉措在拉動(dòng)投資上發(fā)揮了重要作用。
　　3、關(guān)注下半年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具再次加碼的可能性
　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的預(yù)期明顯抬升，7月是重要的政策觀察窗口，下半年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具可能仍有可為，基建和制造業(yè)投資或?yàn)閲?guó)開(kāi)行助力穩(wěn)增長(zhǎng)的重要方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外需回落幅度超預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期