>> 國信證券-佛山照明(000541)股權(quán)激勵(lì)激發(fā)國企活力，考核目標(biāo)彰顯成長(zhǎng)信心-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會(huì)陽 |
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事項(xiàng)：
佛山照明發(fā)布《2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)》，擬授予公司（含全資子公司、控股子公司，不含國星光電）董事、高管、中層管理人員、骨干員工共262人，限制性股票數(shù)量不超過1300萬股，占公司總股本的0.95%。股份來源于公司回購，授予價(jià)格為3.81元。
股權(quán)激勵(lì)考核年度為2024-2026年，依次解鎖40%、30%、30%，公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)如下：
2024年?duì)I業(yè)收入較2022年增長(zhǎng)不低于45%且不低于同行業(yè)平均水平；歸母凈利潤與2022年相比增長(zhǎng)不低于100%且不低于同行業(yè)平均水平；研發(fā)費(fèi)用較2022年增長(zhǎng)不低于20%；營業(yè)現(xiàn)金比率不低于12.5%。
2025年?duì)I業(yè)收入較2022年增長(zhǎng)不低于65%且不低于同行業(yè)平均水平；歸母凈利潤與2022年相比增長(zhǎng)不低于130%且不低于同行業(yè)平均水平；研發(fā)費(fèi)用較2022年增長(zhǎng)不低于35%；營業(yè)現(xiàn)金比率不低于12.5%。
2026年?duì)I業(yè)收入與2022年相比增長(zhǎng)不低于90%且不低于同行業(yè)平均水平；歸母凈利潤與2022年相比增長(zhǎng)不低于150%且不低于同行業(yè)平均水平；研發(fā)費(fèi)用較2022年增長(zhǎng)不低于45%；營業(yè)現(xiàn)金比率不低于12.5%。
（注：歸母凈利潤是指扣非歸母凈利潤；營業(yè)現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/營業(yè)收入*100%；同行業(yè)平均水平，選取歐普照明、立達(dá)信、三雄極光、得邦照明、陽光照明、木林森、鴻利智匯、華燦光電、瑞豐光電、萬潤科技作為對(duì)標(biāo)企業(yè)。）
國信家電觀點(diǎn)：1）此次股權(quán)激勵(lì)覆蓋人數(shù)較多，業(yè)績(jī)目標(biāo)增長(zhǎng)較快，有望激發(fā)國企經(jīng)營活力，彰顯管理層對(duì)公司經(jīng)營的信心；2）公司定增募投同步進(jìn)行中，有望助推業(yè)績(jī)目標(biāo)的達(dá)成；3）2023年以來，照明行業(yè)逐漸回暖，內(nèi)銷隨地產(chǎn)竣工好轉(zhuǎn)而復(fù)蘇，出口開始轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)公司通用照明主業(yè)有望企穩(wěn)回升，帶動(dòng)盈利修復(fù)，同時(shí)車燈、海洋照明等新業(yè)務(wù)有望逐漸起量，后續(xù)增長(zhǎng)可期。4）投資建議：股權(quán)激勵(lì)的推出，是公司國企改革的重要一步，有望充分激發(fā)公司經(jīng)營活力，推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司通用照明主業(yè)有望迎來積極復(fù)蘇，車燈、海洋照明、智慧燈桿等新業(yè)務(wù)不斷開拓，外延收購持續(xù)推進(jìn)，成長(zhǎng)潛力有望逐漸釋放。參考公司股權(quán)激勵(lì)指引，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤3.2/4.4/5.1億（前值為3.2/4.2/4.9億），增速為39%/38%/15%，對(duì)應(yīng)PE=23/17/15x，維持“買入”評(píng)級(jí)。5）風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍枨蠡謴?fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
評(píng)論：
股權(quán)激勵(lì)覆蓋人數(shù)廣，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)較高，彰顯管理層經(jīng)營信心
此次股權(quán)激勵(lì)涵蓋董事、高管、中層及骨干員工在內(nèi)的262人，覆蓋人數(shù)較多，有望充分激發(fā)公司的經(jīng)營活力，提升員工的積極性，優(yōu)化國企治理。在目標(biāo)設(shè)置上，公司預(yù)計(jì)2024年利潤較2022年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，2022-2026年利潤復(fù)合增速達(dá)到25.5%，業(yè)績(jī)目標(biāo)較為積極，彰顯出公司管理層對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自于原有通用照明主業(yè)復(fù)蘇+車燈、海洋照明、5G智慧燈桿等新業(yè)務(wù)起量+外延式收購。
定增募投同步進(jìn)行中，有望助推業(yè)績(jī)目標(biāo)的達(dá)成
公司在3月發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過10.9億，用于自動(dòng)化改造與數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)、海南產(chǎn)業(yè)園一期、智慧路燈建設(shè)、車燈模組生產(chǎn)建設(shè)及研發(fā)中心建設(shè)5個(gè)項(xiàng)目，有望提升公司的自動(dòng)化生產(chǎn)水平和數(shù)字化建設(shè)，提升LED業(yè)務(wù)的盈利能力；擴(kuò)大海洋照明、智慧燈桿、車燈模組的產(chǎn)能，助推新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；強(qiáng)化公司的研發(fā)實(shí)力，拓寬產(chǎn)品體系。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)合計(jì)新增營收16.6億，新增利潤2.0億。
公司通用照明主業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，車燈、海洋照明等新業(yè)務(wù)有望起量，基本面穩(wěn)固向上
2023年以來公司基本面有望迎來企穩(wěn)回升：通用照明主業(yè)方面，隨著線下消費(fèi)回歸正常及地產(chǎn)竣工等需求端迎來好轉(zhuǎn)，照明業(yè)務(wù)內(nèi)銷預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)良好復(fù)蘇；外銷方面，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，我國1-5月燈具、照明裝置及零件出口額（人民幣口徑）同比增長(zhǎng)7.2%，其中3月以來均有正增長(zhǎng)，后續(xù)隨著出口基數(shù)走低，預(yù)計(jì)出口仍將保持修復(fù)態(tài)勢(shì)。車燈、海洋照明、智慧路燈等新業(yè)務(wù)方面，公司正積極開拓客戶、擴(kuò)張渠道、新建產(chǎn)能，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。同時(shí)，公司向LED產(chǎn)業(yè)鏈上下游的外延收購也在持續(xù)進(jìn)行，助推公司成為國內(nèi)的“一流照明企業(yè)”。
投資建議：股權(quán)激勵(lì)激發(fā)國企活力，目標(biāo)積極彰顯成長(zhǎng)信心，維持“買入”評(píng)級(jí)
股權(quán)激勵(lì)的推出，是公司國企改革的重要一步，有望充分激發(fā)公司經(jīng)營活力，推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司通用照明主業(yè)有望迎來積極復(fù)蘇，車燈、海洋照明、智慧燈桿等新業(yè)務(wù)不斷開拓，外延收購持續(xù)推進(jìn)，成長(zhǎng)潛力有望逐漸釋放。參考公司股權(quán)激勵(lì)指引，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤3.2/4.4/5.1億（前值為3.2/4.2/4.9億），增速為39%/38%/15%，對(duì)應(yīng)PE=23/17/15x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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