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四季度經(jīng)營(yíng)有所承壓。公司在追溯口徑下，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.6億/+0.4%，歸母凈利潤(rùn)2.3億/-23.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億/+48.1%；其中Q4收入23.5億/-13.3%，歸母凈利潤(rùn)0.1億/-88.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0億/-390.3%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）。受到LED產(chǎn)業(yè)周期及全球照明需求放緩的影響，公司從2022年下半年開(kāi)始收入出現(xiàn)下滑；利潤(rùn)受到LED封裝業(yè)務(wù)盈利下滑及資產(chǎn)處置收益同比大幅減少的拖累，盈利較為承壓。
　　車(chē)燈業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，客戶(hù)順利開(kāi)拓。公司2022年車(chē)燈業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)92%至17.3億，其中H2增長(zhǎng)24%至9.4億，增長(zhǎng)較快主要系公司于2021年7月并購(gòu)南寧燎旺。南寧燎旺2022年收入15.6億，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。公司車(chē)燈業(yè)務(wù)毛利率下滑0.2pct至16.7%，南寧燎旺凈利率為2.8%，預(yù)計(jì)盈利基本穩(wěn)定。車(chē)燈業(yè)務(wù)在2022年共承接33個(gè)項(xiàng)目，其中新能源車(chē)型超過(guò)一半，客戶(hù)開(kāi)拓進(jìn)展順利，已成為一汽奔騰、上汽大通、賽力斯等整車(chē)企業(yè)的供應(yīng)商。
　　照明主業(yè)在下半年承壓明顯。公司2022年通用照明收入下滑11.6%至31.4億，H2下滑25.1%。公司全年外銷(xiāo)收入下滑3.5%至21.3億，考慮到國(guó)星光電外銷(xiāo)收入增長(zhǎng)11.8%，預(yù)計(jì)通用照明外銷(xiāo)收入下滑在10%左右，因而預(yù)計(jì)內(nèi)銷(xiāo)下滑幅度也在10%左右。但展望后續(xù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇，公司2022年新增超3萬(wàn)家線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)、新增100多家海外客戶(hù)，同時(shí)積極向海洋照明、智能照明、健康照明領(lǐng)域發(fā)力，照明主業(yè)恢復(fù)可期。
　　國(guó)星光電業(yè)務(wù)有所拖累，靜待景氣反轉(zhuǎn)。國(guó)星光電2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.8億/-11.5%，歸母凈利潤(rùn)1.2億/-48.2%。收入端受到LED下游各領(lǐng)域需求不振影響，疊加芯片供應(yīng)鏈領(lǐng)域的成本壓力，毛利率和減值均帶來(lái)拖累。但季度節(jié)奏來(lái)看，2022Q4收入下滑13%，較Q3的-22%有所收窄，凈利率達(dá)到三年來(lái)的低點(diǎn)，目前LED產(chǎn)業(yè)已出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，國(guó)星業(yè)績(jī)也有望穩(wěn)步修復(fù)。
　　全年扣非利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，期待利潤(rùn)提升。公司全年毛利率同比提升0.5pct至17.5%，其中通用照明/LED封裝/車(chē)燈/貿(mào)易及其他毛利率分別+5.6/-4.1/-0.2/+0.2pct，照明主業(yè)毛利率已實(shí)現(xiàn)積極恢復(fù)。公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.2/+0.6/+0.7/-0.4pct至2.9%/4.7%/5.0%/-0.4%，公司積極擴(kuò)張下費(fèi)用投入力度有所加大，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要受匯兌收益的影響。公司全年歸母凈利率為2.6%/-0.8pct，扣非歸母凈利率為2.5%/+0.8pct，主要系2021年資產(chǎn)處置收益及投資收益相對(duì)較多。公司利潤(rùn)率已處于歷史較低水平，后續(xù)隨著需求的積極復(fù)蘇和成本端的持續(xù)改善，利潤(rùn)有望企穩(wěn)反彈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅上漲；渠道開(kāi)拓不及預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到海外需求的變化和LED的復(fù)蘇情況，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)3.2/4.2/4.9億（前值為4.3/5.6/-億），增速為40%/31%/17%，對(duì)應(yīng)PE=24/18/15x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)