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核心觀點(diǎn)：
　　2022H2以來，公司通用照明與LED封裝業(yè)務(wù)受產(chǎn)業(yè)周期及市場景氣趨弱等影響下滑，致2022年業(yè)績整體承壓，全年總營收/歸母凈利潤同比+0.39%/-23.1%，分別為87.6億元/2.3億元，其中2022Q4歸母凈利潤水平同比-88.27%。在原材料成本優(yōu)化與短期國內(nèi)地產(chǎn)銷售回暖推動(dòng)下，2023Q1業(yè)務(wù)承壓表現(xiàn)緩解，營收/歸母凈利潤水平同比+7.03%/+6.28%，經(jīng)營質(zhì)量明顯改善。隨著未來行業(yè)景氣及產(chǎn)業(yè)周期復(fù)蘇，公司通用照明與LED業(yè)務(wù)有望不斷修復(fù)，同時(shí)車燈業(yè)務(wù)規(guī)?；?qū)⒃谄囀袌鲂枨蠓€(wěn)增下持續(xù)提升。給予公司“買入”投資評級。
　　投資要點(diǎn)：
　　照明主業(yè)承壓改善，LED封裝需求恢復(fù)向好。受前期宏觀環(huán)境波動(dòng)及下游需求不振影響，公司通用照明與LED封裝業(yè)務(wù)自2022Q3起承壓下滑，致其全年?duì)I收規(guī)模同比分別減少11.57%和15.52%。不過，在短期國內(nèi)地產(chǎn)銷售修復(fù)，以及LED產(chǎn)業(yè)下游技術(shù)升級與產(chǎn)品迭代加快驅(qū)動(dòng)下，2023Q1主業(yè)照明與LED業(yè)績相對改善。參考控股子公司國星光電2023Q1營收/歸母凈利潤增速（+4.28%/-14.91%），預(yù)計(jì)公司同期LED業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)小幅增長，凈利潤延續(xù)承壓，但降幅環(huán)比2022Q4明顯收窄。同時(shí)結(jié)合公司2023Q1歸母凈利潤同比+6.28%增速，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司主業(yè)照明與車燈業(yè)務(wù)利潤增速優(yōu)于公司整體水平。
　　車燈產(chǎn)品加速放量，定增募資助力產(chǎn)能升級。受益于我國汽車產(chǎn)銷量的較快提升，車燈作為整車核心零部件之一，其需求持續(xù)放量增長，特別是在國產(chǎn)新能源車高增趨勢下，國產(chǎn)替代不斷加速，為國內(nèi)車燈企業(yè)帶來巨大機(jī)遇。公司于2021年7月并購南寧燎旺，整合其車燈領(lǐng)域區(qū)域龍頭優(yōu)勢，成功入局高景氣賽道。后續(xù)公司相繼成立華南、西南等區(qū)域銷售團(tuán)隊(duì)，積極開拓新能源車燈市場，順利承接項(xiàng)目超30個(gè)，有效帶動(dòng)業(yè)務(wù)2022年?duì)I收規(guī)模同比增長92.4%達(dá)17.3億元。目前公司下游客戶資源優(yōu)質(zhì)，包括上汽通用五菱、長安、賽力斯等整車企業(yè)?；谖磥眄?xiàng)目擴(kuò)充，產(chǎn)能與研發(fā)升級考慮，公司于近期公布定增募投計(jì)劃，擬募集資金10.95億元用于車燈模組生產(chǎn)項(xiàng)目，以及照明自動(dòng)化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)等。隨著未來項(xiàng)目逐漸落地，在市場需求穩(wěn)增情況下，產(chǎn)能釋放有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司車燈業(yè)務(wù)中高速增長。
　　盈利能力持續(xù)改善，控費(fèi)降本效果良好。公司2022年綜合毛利率同比提升0.55pct至17.53%，其中，通用照明業(yè)務(wù)毛利率在新產(chǎn)品拓展穩(wěn)健帶動(dòng)下顯著提升5.62pct，LED封裝/車燈/貿(mào)易及其他產(chǎn)品毛利率水平同比-4.09pct/-0.21pct/+0.15pct。2023Q1在原材料成本優(yōu)化下，公司毛利率同比+1.47pct至17.34%。另一方面，公司報(bào)告期內(nèi)控費(fèi)降本效果良好，2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.24pct/-0.12pct/-0.15pct/+0.42pct，整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定。
　　投資評級與盈利預(yù)測：
　　公司積極推照明領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代，同時(shí)協(xié)同國星光電與南寧燎旺產(chǎn)業(yè)鏈及技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)賦能LED封裝與車燈業(yè)務(wù)發(fā)展。隨著市場需求與行業(yè)景氣穩(wěn)步提升，多元化業(yè)務(wù)布局有望不斷增厚公司業(yè)績，打開長期成長空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.12億元、3.95億元、4.71億元，同比增速分別為35.53%、26.52%、19.31%，對應(yīng)EPS分別為0.23、0.29、0.35元/股，根據(jù)5月23日5.37元收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為23X、18X、15X。綜上分析，給予公司“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)波動(dòng)；行業(yè)競爭加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。