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核心觀點(diǎn)
　　1.估值和盈利的角度，當(dāng)前A股已處歷史相對(duì)較低位置，后續(xù)向下有底。
　　2.底部反轉(zhuǎn)，賠率交易性價(jià)比較高，結(jié)合估值、交易擁擠度、超跌以及盈利預(yù)期維度，本輪反彈，白酒、玻璃制造、航空公司等賠率較高。
　　3.近期觀點(diǎn)：（1）大勢(shì)研判：5月通脹數(shù)據(jù)環(huán)比企穩(wěn)但仍弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)能不足，當(dāng)前市場(chǎng)已充分計(jì)入較低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)有限。指數(shù)低位，情緒低位，估值低位，中期大勢(shì)仍保持信心。（2）風(fēng)格判斷：短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期無(wú)法決斷下，市場(chǎng)整體仍處于輪動(dòng)博弈的狀態(tài)，賺錢(qián)效應(yīng)一般，風(fēng)格上建議均衡。（3）行業(yè)配置：以相對(duì)低位的獨(dú)立景氣線索為主，新興領(lǐng)域關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)用層和材料，傳統(tǒng)領(lǐng)域關(guān)注部分調(diào)整后的C端地產(chǎn)鏈、出行運(yùn)輸鏈、供需緊張的電解鋁、鉛鋅等原材料。
　　周度交流：底部反轉(zhuǎn)賠率交易的性價(jià)比
　　流動(dòng)性+信用的剩余流動(dòng)性框架：（1）2023年5月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，M2同比增速、社融存量增速均下行，剩余流動(dòng)性指標(biāo)繼續(xù)回落，依然處于充裕區(qū)間。（2）5月信貸數(shù)據(jù)走弱，人民幣貸款同比少增超6000億元，反映信用端擴(kuò)張受阻，市場(chǎng)或繼續(xù)交易衰退邏輯。
　　市場(chǎng)風(fēng)格：上周我們提示了超跌反彈后的市場(chǎng)表現(xiàn)，本周我們從估值、交易擁擠度等方面，探討底部反轉(zhuǎn)時(shí)期賠率交易的性價(jià)比，篩選當(dāng)前賠率較高的行業(yè)，供投資者參考。
　　本周討論：上周A股磨底并在下半周有小幅反彈，后續(xù)反彈仍值得期待，本周復(fù)盤(pán)2022年以來(lái)三次股市低點(diǎn)回調(diào)的過(guò)程，供投資者參考。
　　1）估值和盈利的角度，當(dāng)前A股已處歷史相對(duì)較低位置，后續(xù)向下有底。1、當(dāng)前A股整體估值水平較低，寬基指數(shù)、大部分行業(yè)的PE處中位線以下，金融、通訊業(yè)務(wù)甚至低于歷史25%分位，與歷史類(lèi)似的超跌時(shí)期相比較，個(gè)股估值分布與2022年10月底部相當(dāng)。2、歷史超跌-反彈時(shí)期，盈利預(yù)期環(huán)比趨勢(shì)下滑，2023年年初至今，A股盈利預(yù)期環(huán)比變化明顯低于以往，基本面向下有底。
　　2）歷史上底部反轉(zhuǎn)時(shí)期，賠率交易性價(jià)比較高。估值、擁擠度、超跌幾個(gè)維度均表明，在以往底部反彈時(shí)期，低估值、低擁擠度、前期跌幅較深的行業(yè)賠率較高，底部反轉(zhuǎn)交易性價(jià)比凸顯。本輪底部反轉(zhuǎn)高賠率策略+盈利預(yù)期改善，關(guān)注白酒、玻璃制造、航空公司等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情傳播或病毒變異超預(yù)期；
　　2、技術(shù)發(fā)展進(jìn)程的突變；
　　3、近期地緣政治問(wèn)題持續(xù)惡化。