>> 興業(yè)證券-5月金融數(shù)據(jù)點評：貨幣供需兩端的同步回落-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,劉哲銘 |
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2023年5月新增人民幣貸款1.36萬億元（2023年4月為7188億元），新增社融1.56萬億元（2023年4月為1.22萬億元），社融同比增速為9.5%（2023年4月為10%），M2同比11.6%（2023年4月為12.4%）。
我們認(rèn)為，應(yīng)該從以下兩個方面看待本月金融數(shù)據(jù)：
第一，貨幣供需兩端均出現(xiàn)明顯回落，新增信貸、政府債券、企業(yè)債券、非標(biāo)等各大社融主要分項均出現(xiàn)不同程度的萎縮。5月社融、M2同比同步大幅下行，貨幣供需兩端均出現(xiàn)相當(dāng)程度的回落。本月社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出各大分項同步萎縮的特征，或表明本月社融同比增速明顯回落的背后是各項實體融資需求的全面疲軟。
第二，信貸投放水平明顯偏弱，私人部門實體融資需求偏弱的狀態(tài)仍在延續(xù)。1）居民短貸與往年同期水平相當(dāng)，但中長貸仍大幅低于往年同期水平，或表明居民主動加杠桿意愿不足，房貸可能仍為主要拖累；2）之前整體水平偏強的企業(yè)中長貸、短貸亦回落至季節(jié)性水平，新增票據(jù)融資仍然維持低位，企業(yè)融資需求亦開始出現(xiàn)較為明顯的邊際回落。
第三，新增財政存款反季節(jié)性回落，財政收入減少可能是重要拖累，資金使用效率仍然偏低。本月新增財政存款相比上月反而出現(xiàn)反季節(jié)性回落，且新增額度明顯偏弱，可能由于：1）財政支出力度明顯加大；2）財政收入明顯減少。結(jié)合近期經(jīng)濟狀況和財政表現(xiàn)來看，后者的可能性似乎更大一些。此外，本月M1、M2同比同步大幅回落，且M1-M2剪刀差仍然較闊，這可能說明當(dāng)前資金供給明顯減少，且資金使用效率仍然不高。
實體融資需求低位進一步回落，針對需求偏弱現(xiàn)狀政策已通過降息方式進行對沖，后續(xù)應(yīng)關(guān)注穩(wěn)增長政策的落地及實體融資需求能否出現(xiàn)實質(zhì)性回升。本月社融、M2同比同步大幅回落，或指向貨幣的供需兩端均有明顯收縮。針對實體融資需求偏弱的現(xiàn)狀，央行已通過降息方式進行對沖，經(jīng)濟下行壓力較大背景下后續(xù)穩(wěn)增長政策的陸續(xù)出臺可能是大概率事件，有利于拉動需求增長的財政、地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等政策值得期待。但想扭轉(zhuǎn)當(dāng)前實體融資需求偏弱、企業(yè)和居民部門預(yù)期不強的現(xiàn)狀，可能仍需資產(chǎn)負(fù)債利差的明顯拉開，這可能需要看到資產(chǎn)投資回報率的明顯提升或負(fù)債成本的明顯降低，進而推進企業(yè)和居民部門自發(fā)性加杠桿周期的開啟。本次降息未必是利多出盡，債券收益率下行的行情可能還沒有走完，但降息期權(quán)兌現(xiàn)后博取資本利得的難度可能會進一步加大。后續(xù)貨幣政策進一步寬松仍然可期，10Y國債收益率有望向下突破去年低點。當(dāng)前時間節(jié)點需重點關(guān)注的風(fēng)險包括：1）穩(wěn)增長政策超預(yù)期；2）高市場杠桿下的金融監(jiān)管風(fēng)險；3）中期中國版巴三對市場的影響。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期
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