>> 東方證券-醫(yī)藥生物行業(yè)2023年中期策略報告：抓住醫(yī)藥板塊的底部機(jī)會-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 2231KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉恩陽,田世豪,裴曉鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
醫(yī)藥板塊一季度整體仍受影響，下半年有望實現(xiàn)估值修復(fù)。從行情來看，2023年初至5月23日，醫(yī)藥板塊漲幅為1.39%，行業(yè)漲幅排名第13，同時期滬深300指數(shù)漲幅1.07%，略跑贏大盤。分階段來看，板塊從年初至春節(jié)前漲幅為7.83%，達(dá)到階段性高點(diǎn)，隨后板塊回調(diào)，而3月下旬后，受終端復(fù)蘇帶動板塊開始上漲，最高累計漲幅為5.56%，4月下旬開始進(jìn)入財報密集發(fā)布期，板塊收益波動顯著。估值方面，截至2023/5/23，醫(yī)藥生物板塊的PE（TTM）估值為28.97X，近五年平均PE為34.47X。估值處于歷史較低水平，已經(jīng)連續(xù)一年多低于行業(yè)近五年平均PE。2021年以來醫(yī)藥生物板塊估值有所壓制處于不斷下降的過程，于2022年9月底達(dá)到歷史階段性低點(diǎn)為20.3X，進(jìn)入2022年四季度后估值有所修復(fù)，處于持續(xù)修復(fù)趨勢中。持倉方面，截至3月31日，A股醫(yī)藥板塊2023年基金一季報的持倉比例為6.22%，環(huán)比有所下降，仍處于近三年低位水平。醫(yī)藥板塊目前整體為低配狀態(tài)（標(biāo)配8.07%）。
集采進(jìn)入后時代，“剩”者優(yōu)勢愈發(fā)明顯。過去4-5年，集采對醫(yī)藥整體行業(yè)產(chǎn)生了非常大的影響，一方面，產(chǎn)品的大幅降價使絕大多數(shù)上市公司的業(yè)績受到影響；另一方面，市場對集采的擔(dān)心逐步蔓延，對公司未來儲備的產(chǎn)品也產(chǎn)生了集采大幅降價的預(yù)期，這使得很多醫(yī)藥行業(yè)的估值體系被打破，導(dǎo)致的結(jié)果是相關(guān)公司估值和業(yè)績雙殺。站在當(dāng)下，我們分析發(fā)現(xiàn)集采規(guī)則已經(jīng)發(fā)生邊際變化，行業(yè)逐漸從集采早期的“相對不確定性”向“確定性”轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥估值有望逐步擴(kuò)張。集采進(jìn)入后半場，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)另外一個變化，即集采活下來的企業(yè)優(yōu)勢越發(fā)明顯。簡單來說，集采除了使落后的企業(yè)淘汰之外，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的進(jìn)入門檻也大大提高，不論是產(chǎn)品端、還是研發(fā)投入端，乃至銷售渠道的覆蓋上，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)明顯。
創(chuàng)新領(lǐng)航，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品端的需求機(jī)會。分板塊來看，在醫(yī)療器械板塊，常規(guī)診療的恢復(fù)將帶動相關(guān)院端醫(yī)療器械需求恢復(fù)，且耗材集采出現(xiàn)邊際放松，板塊有望迎來戴維斯雙擊。在創(chuàng)新藥板塊，2023年以來醫(yī)保常態(tài)化下控費(fèi)趨于平穩(wěn)，但更為嚴(yán)厲的審批政策正推進(jìn)研發(fā)向創(chuàng)新性和差異化發(fā)展，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注前沿臨床進(jìn)展。在藥店板塊，2023年經(jīng)營環(huán)境回暖，行業(yè)增速有望維持常態(tài)增速。且統(tǒng)籌賬戶正加速向藥店端支付，后續(xù)處方外流邏輯將進(jìn)一步兌現(xiàn)。在醫(yī)療服務(wù)板塊，我國老齡化進(jìn)程不斷加快，帶來醫(yī)療服務(wù)需求的確定性增長，且政策明確支持民營醫(yī)療，未來民營醫(yī)療的發(fā)展是大勢所趨。在CXO板塊，目前板塊估值位于底部，但從新簽訂單等角度均可見CXO板塊具備高成長性，具備底部投資價值。在原料藥板塊，企業(yè)利潤端在2022年總體承壓，目前行業(yè)研發(fā)投入持續(xù)加大，加速新品種或新業(yè)務(wù)布局，未來行業(yè)轉(zhuǎn)型升級已成明確趨勢。在疫苗板塊，進(jìn)入后疫情時代，下半年常規(guī)疫苗品種恢復(fù)有望持續(xù)，相關(guān)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)值得關(guān)注。在科研服務(wù)板塊，長期來看科研服務(wù)需求持續(xù)且穩(wěn)定，國家持續(xù)加強(qiáng)對高端技術(shù)的政策支持，行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。
投資建議與投資標(biāo)的
看好真正具有創(chuàng)新能力的企業(yè)。長期來看，醫(yī)保控費(fèi)和常態(tài)化集采將會持續(xù)，企業(yè)需要選擇新的品種、充分抓住臨床需求，因此我們看好具有真正創(chuàng)新能力的企業(yè)。醫(yī)療器械方面建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療、佰仁醫(yī)療、三友醫(yī)療、微電生理等；創(chuàng)新藥方面建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、京新藥業(yè)、君實生物-U、鍵凱科技等；醫(yī)療服務(wù)方面建議關(guān)注愛爾眼科、通策醫(yī)療等；藥店方面建議關(guān)注益豐藥房、大參林、老百姓等；原料藥方面建議關(guān)注仙琚制藥、富士萊、華海藥業(yè)等；CXO方面建議關(guān)注陽光諾和、百誠醫(yī)藥、藥明生物、藥明康德等；疫苗方面建議關(guān)注智飛生物、康泰生物、康希諾等；科研服務(wù)方面建議關(guān)注萊伯泰科、聚光科技、阿拉丁等。
風(fēng)險提示
集采政策實施力度超預(yù)期、疫情反復(fù)、企業(yè)研發(fā)不及預(yù)期、與投資相關(guān)的風(fēng)險、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期等
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