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整體觀點(diǎn)：消費(fèi)需求繼續(xù)恢復(fù)，5月食品CPI環(huán)比跌幅收窄。從社零總額來看，2023年4月同比+18.4%，高于2023年3月的10.6%，其中餐飲收入同比+43.8%，顯著高于2022年3月的26.3%，主要得益于低基數(shù)背景下的需求穩(wěn)步復(fù)蘇。從食品CPI來看，5月同比+1.0%，環(huán)比-0.7%，環(huán)比跌幅收窄，同比漲幅較4月擴(kuò)大，主要?dú)w因于禽肉類、食用油和鮮果價(jià)格上漲。
　　白酒：淡季控貨穩(wěn)價(jià)，暫無右側(cè)催化，但估值已低。在需求弱復(fù)蘇的狀況下，企業(yè)的經(jīng)營節(jié)奏較為審慎，Q2整體策略是淡季控貨穩(wěn)價(jià)。部分品牌在春節(jié)旺季之后批價(jià)有所下行，現(xiàn)已企穩(wěn)；渠道庫存整體在可控水平。基本面上暫無右側(cè)催化，但股價(jià)回落使不少公司的PEG=1，部分＜1，從估值上看已有安全邊際。但是資金增配可能要等到Q2業(yè)績發(fā)布，Q2業(yè)績較難有太多驚喜。因此我們判斷6月為底部震蕩行情。
　　啤酒：4月啤酒產(chǎn)量回升，5月包材價(jià)格同比仍下降。23年4月啤酒產(chǎn)量同比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。預(yù)計(jì)隨著6月天氣轉(zhuǎn)暖與消費(fèi)場景進(jìn)一步修復(fù)，有望推動(dòng)23Q2整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。成本端，部分酒企22年報(bào)業(yè)績已反映22Q4成本壓力緩和，而23年5月瓦楞紙/LME鋁/玻璃價(jià)格分別同比22.3%/-20.7%/+14%，因此預(yù)計(jì)23Q2盈利能力改善趨勢得以延續(xù)。
　　調(diào)味品：關(guān)注23Q2動(dòng)銷回暖加速庫存去化對板塊的催化。需求端，由于1~3月終端動(dòng)銷改善幅度有限，疊加渠道庫存仍處高位，基本面恢復(fù)的時(shí)間被拉長，23Q1重點(diǎn)工作仍是促銷降庫存，建議重點(diǎn)關(guān)注6月之后的催化，主要系終端需求有望加速回暖+庫存經(jīng)過1個(gè)季度的去化。成本端，5月大豆價(jià)格同比-12%，環(huán)比亦繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)6月成本壓力延續(xù)緩和趨勢。
　　乳制品：4月消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)產(chǎn)量提速，5月原奶價(jià)格仍持續(xù)回落。需求端，23年4月乳制品產(chǎn)量同比+8.1%，增速同比提升，我們認(rèn)為主要得益于消費(fèi)復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)常溫白奶、常溫酸奶品類動(dòng)銷同比明顯改善。成本端，23年5月奶價(jià)同比-7.0%，仍處于價(jià)格下行周期，預(yù)計(jì)6月仍將延續(xù)回落趨勢。
　　飲料：4月漸入旺季推動(dòng)需求改善，5月成本壓力結(jié)構(gòu)性緩和。需求端，23年4月軟飲料產(chǎn)量同比+9.5%，增速環(huán)比3月提升，我們認(rèn)為主要得益于行業(yè)逐漸步入旺季，企業(yè)加快生產(chǎn)以搶占渠道資源。成本端，行業(yè)整體面臨結(jié)構(gòu)性問題，5月白糖價(jià)格同比+24.3%，pet瓶等包材價(jià)格仍環(huán)比下行。
　　投資建議：全年來看，仍堅(jiān)持把握二個(gè)維度：維度一，尋找景氣周期+疫后復(fù)蘇共振的彈性；維度二，重視疫情帶來的長期邏輯變化。重視三個(gè)階段的節(jié)奏分化：1.過渡期（1-2月）：場景率先復(fù)蘇但受制于疫情波峰，重點(diǎn)關(guān)注高端白酒、餐飲供應(yīng)鏈。2.弱復(fù)蘇（3-6月）：疫情波峰后消費(fèi)場景進(jìn)一步復(fù)蘇，關(guān)注高端白酒、次高端白酒、啤酒、餐飲供應(yīng)鏈、軟飲料。3.強(qiáng)復(fù)蘇（7-12月）：地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)疊加人均收入改善，關(guān)注高端白酒、調(diào)味品、啤酒、乳制品。建議關(guān)注白酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒）；啤酒（青島啤酒）、飲料（東鵬飲料、李子園）、餐飲供應(yīng)鏈（海天味業(yè)、安井食品）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本漲幅超預(yù)期；食品安全問題