>> 浙商證券-紡織服裝行業(yè)2023年中期策略：出口在左，品牌在右，高股息率-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大小： |
4264KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、品牌服飾行業(yè)：內(nèi)需消費(fèi)短期震蕩，當(dāng)下板塊高股息率優(yōu)勢(shì)凸顯
1-4月社零逐漸提速，5月開(kāi)始預(yù)計(jì)進(jìn)入振蕩期，但9月又將進(jìn)入低基數(shù)階段：從社零增速來(lái)看，服裝鞋帽針紡織品1-4月累計(jì)同比增速達(dá)到13.4%，其中1-2月+5.4%，3月+17.7%，4月+32.4%，在22年低基數(shù)效應(yīng)下逐月提速。雖然5、6月由于基數(shù)原因，表觀增速預(yù)計(jì)較4月有所下降，但進(jìn)入9-12月，板塊有望再次進(jìn)入零售逐月加速階段
品牌服飾板塊Q1利潤(rùn)端充滿驚喜，高增有望延續(xù)至Q2：Q1多數(shù)標(biāo)的在：1）部分標(biāo)的報(bào)表收入含12月影響；2）行業(yè)仍在清理庫(kù)存中，零售折扣未完全恢復(fù)的背景下仍有亮麗業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上，Q2由于基數(shù)下降、行業(yè)整體收入增速較Q1有望進(jìn)一步加速，疊加折扣改善、低效門(mén)店關(guān)閉帶來(lái)的效果持續(xù)，Q2利潤(rùn)增速較Q1有望更為亮麗
紡服低估值屬性依舊突出，短期回調(diào)后港股龍頭及A股基本面優(yōu)異標(biāo)的具備優(yōu)勢(shì)：橫向比較來(lái)看，紡服板塊整體的低估值屬性在消費(fèi)行業(yè)中依舊明顯，23PE僅14X。個(gè)股來(lái)看，5月中旬開(kāi)始由于零售增速波動(dòng)，板塊行情震蕩較為明顯，但可以觀察到：1）港股龍頭當(dāng)前大部分市值在底部；2）A股中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰、或年內(nèi)業(yè)績(jī)彈性顯著的標(biāo)的相較最大市值回調(diào)幅度相對(duì)年內(nèi)漲幅并不明顯，如比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、海瀾之家、太平鳥(niǎo)、歌力思、九牧王等，建議關(guān)注錦泓集團(tuán)；考慮當(dāng)前估值水平，以及8月開(kāi)始中報(bào)披露+9-12月的社零低基數(shù)刺激，我們?nèi)钥春孟掳肽陱?qiáng)基本面標(biāo)的的行情表現(xiàn)
標(biāo)的推薦：
1）運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道：年初至今領(lǐng)漲板塊的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道龍頭比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)當(dāng)前估值分別為20/14X，考慮開(kāi)店加速邏輯主要在下半年驗(yàn)證，疊加作為運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道的中小品牌仍在快速成長(zhǎng)期，估值仍具備上行空間，繼續(xù)作為當(dāng)下首推板塊
2）高股息率主線在消費(fèi)數(shù)據(jù)波動(dòng)背景下值得重視：典型為富安娜（23年P(guān)E 12X，股息率7.4%）、海瀾之家（23年P(guān)E 10X，股息率6.6%）、水星家紡（23年P(guān)E 10X，股息率4.9%）、羅萊生活（23年P(guān)E 13X，股息率5.4%）、地素時(shí)尚（23年12X，股息率4.7%）
3）港股功能性龍頭：港股近期估值處于底部，安踏體育（23年22X）、李寧（23年22X）、特步國(guó)際（23年17X）估值具備吸引力；同時(shí)從高股息率角度，波司登（23/24財(cái)年13/11X，股息率5.6%），滔搏（23年P(guān)E 16X，股息率6.4%）值得關(guān)注
4）高業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的：典型如男裝板塊中的九牧王（23年22X，效仿波司登打造男褲品類(lèi)龍頭形象，收入增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用，盈利能力修復(fù)）、太平鳥(niǎo)（23年16X，董事長(zhǎng)親自操刀組織架構(gòu)改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升帶動(dòng)利潤(rùn)彈性），建議關(guān)注錦泓集團(tuán)（23年15X，折扣收窄+積極拓展加盟渠道+利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步降低）
二、紡織制造行業(yè)：外需前景逐漸明朗，出口鏈左側(cè)布局機(jī)會(huì)值得重視
外需1-5月承壓：1-5月中國(guó)紡織品/服裝/鞋類(lèi)出口額同比-9.4%/-1.1%/-0.8%；1-5月越南紗線/紡織品/鞋類(lèi)累計(jì)出口額同比-28.8%/-17.8%/-13.3%，低落來(lái)自22年7月開(kāi)始海外品牌集體清庫(kù)存帶來(lái)的主動(dòng)減少采購(gòu)
海外清庫(kù)存持續(xù)近1年，渠道壓力截至23年4月已有顯著減輕：從美國(guó)零售/批發(fā)渠道庫(kù)存來(lái)看，22年7月達(dá)到巔峰，此后各品牌開(kāi)始清庫(kù)存，雖然目前從美國(guó)社會(huì)整體服裝庫(kù)存增速與終端零售增速仍未完全匹配，但差距在持續(xù)縮小，渠道庫(kù)存壓力在減輕，從最新公開(kāi)數(shù)據(jù)（2023年4月數(shù)據(jù)）來(lái)看，存貨同比增長(zhǎng)僅有9%
海外品牌龍頭庫(kù)銷(xiāo)比走向正常：從品牌商披露的季度報(bào)表來(lái)看，圣誕季后大部分公司實(shí)現(xiàn)了庫(kù)存環(huán)比下降，從近期披露的3-4月季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，各龍頭單季度收入同比增速和庫(kù)存同比增速的匹配度顯著提升，庫(kù)存逐漸回歸正常周轉(zhuǎn)水平，6/1 Lululemon最新季報(bào)上調(diào)全年預(yù)期并認(rèn)為庫(kù)存下半年將于銷(xiāo)售匹配，傳遞龍頭信心。
當(dāng)前出口鏈左側(cè)布局機(jī)會(huì)值得重視：
華利為代表的海外出口需求為主的制造龍頭估值大部分在歷史偏低水位，隨著海外客戶清庫(kù)存進(jìn)入尾聲，訂單前景的環(huán)比明朗化有望讓市場(chǎng)重拾投資信心，當(dāng)前建議關(guān)注出口鏈左側(cè)機(jī)會(huì)
首推新澳股份（23年9.3X）；同時(shí)根據(jù)各自訂單修復(fù)情況關(guān)注申洲國(guó)際（23年19X）、華利集團(tuán)（23年19X）、偉星股份（23年18X）、臺(tái)華新材（23年16X）
同時(shí)在棉價(jià)上行背景下，可關(guān)注天虹國(guó)際集團(tuán)、百隆東方、華孚時(shí)尚等高股息率棉紡紗線龍頭
風(fēng)險(xiǎn)提示
品牌服裝類(lèi)公司風(fēng)險(xiǎn)提示
點(diǎn)狀疫情影響消費(fèi)熱情：疫情點(diǎn)狀復(fù)發(fā)將影響相關(guān)城市居民出行熱情，由此影響線下門(mén)店客流
天氣影響消費(fèi)動(dòng)力：若夏秋出現(xiàn)較嚴(yán)重的臺(tái)風(fēng)或汛情將影響相應(yīng)區(qū)域線下門(mén)店?duì)I業(yè)，以及冬季天氣偏暖可能影響高單價(jià)服裝動(dòng)銷(xiāo)
紡織制造類(lèi)公司風(fēng)險(xiǎn)提示
貿(mào)易摩擦帶來(lái)出口需求下滑：若短期與出口國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易摩擦，可能造成訂單向東南亞或其他地區(qū)轉(zhuǎn)移，對(duì)我國(guó)紡織制造業(yè)出口需求造成負(fù)面影響
大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的原材料成本波動(dòng)：參考2011年受量化寬松影響下全球大宗商品經(jīng)歷了
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