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行業(yè)概覽：歷經大浪淘沙，行業(yè)集中度提升，優(yōu)質品牌展露鋒芒。2022年中國男士鞋服零售額7041億元，5年復合增速3.3%，歷經2008金融危機、庫存危機、三年疫情的大浪淘沙，行業(yè)格局優(yōu)化。2013-2022年，在運動男裝集中度快速提升的同時，非運動男裝TOP5、TOP6-10、TOP10-15公司份額提升4.7/1.5/1.5百分點至13.1%/6.0%/4.7%，且集中度對標海外有提升潛力。
　　三大機遇：品類舒適度優(yōu)化，渠道DTC提效，去庫存周期來臨。2023年初至今依次在樂觀預期先行、商務社交和客流恢復、一季報業(yè)績超預期催化下，男裝板塊迎來上漲行情。目前男裝行業(yè)存在三大機遇：1）歷史去庫存周期或業(yè)績反彈階段催化股價上行，目前男裝品牌基本面第一階段改善超預期兌現(xiàn)。展望后市，購買力恢復、庫存改善折扣回升將加速基本面反彈，業(yè)績有望延續(xù)超預期；2）品類優(yōu)化：順應消費者對穿衣舒適度需求提升的大趨勢，男裝品牌陸續(xù)推出運動休閑/功能性面料等產品系列，服飾風格更時尚、穿著體驗更休閑舒適。從天貓統(tǒng)計數(shù)據可見，報喜鳥、海瀾、利郎、九牧王、奧康等的功能性/運動品類占比近年明顯提升，成為增長驅動力之一；3）零售轉型：上輪庫存危機過后，頭部品牌啟動DTC轉型策略，解決響應周期過長導致供需錯配放大的行業(yè)痛點，有效弱化服裝行業(yè)庫存周期。一方面，線下DTC門店對于數(shù)字化洞察終端零售趨勢、提升全渠道庫存周轉和提升品牌形象有著積極作用。另一方面，男裝品牌電商占比較低，直播平臺有望促進男士下單購買衣服頻次提升，具有較大增長空間。
　　投資主線：積極轉型升級，景氣拐點向上的優(yōu)質男裝品牌。比音勒芬景氣賽道精準卡位，品牌強勢持續(xù)成長；報喜鳥公司變革重煥新生，哈吉斯景氣成長打開空間；海瀾之家是大眾男裝龍頭品牌，年輕化轉型、子品牌、新零售構建新成長曲線；中國利郎是中高檔商務休閑男裝，渠道轉型效益釋放，經營穩(wěn)健股息率高；九牧王是男褲龍頭品牌，全方位品牌升級有望迎來新機遇。
　　風險提示：疫情反復；品牌形象受損；品牌升級不及預期；開店不及預期。
　　投資建議：優(yōu)質男裝品牌競爭力提升，把握景氣度向上的機遇。短期看，服裝品牌庫存和折扣改善，業(yè)績增長有望延續(xù)超預期；中長期看，優(yōu)質男裝品牌經過積極改革升級、品類優(yōu)化、渠道轉型，競爭力提升，疫后改革效益加速釋放。我們重點推薦賽道景氣、品牌力優(yōu)秀、財務指標健康的比音勒芬、報喜鳥；以及建議重點關注品牌競爭力提升，疫情后有望迎來底部反轉的海瀾之家、中國利郎、九牧王。