>> 華泰證券-達達集團(DADA.US)電商再進化：達達的突圍與進擊-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
大小： |
2348KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇燕妮 |
| 下載權限： |
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即時消費行業(yè)領先，實現同城電商領域的突圍與進擊
達達是中國領先的即時消費平臺，在即時消費市場持續(xù)增長的背景下，達達“履約+零售”協(xié)同發(fā)展，強服務能力鞏固大型連鎖商家優(yōu)勢壁壘，有望在快速增長的市場中占據更高的市場份額。我們預計2023年京東到家GMV增長至810億，達達快送板塊營業(yè)收入達到38億，預計2023年-2025年公司收入分別為120/151/182億，經調整凈利潤分別為1.0/7.4/14.2億，假設匯率（美元兌人民幣）為6.97，基于SOTP估值，參照可比公司估值給予達達目標價12.7美元，包括11.2美元京東到家板塊（0.25x 23EPGMV）與1.5美元達達快送板塊（0.70x 23EPS），首次覆蓋給予“買入”評級。
達達快送：復合運力模式挖掘商家價值，高服務質量維護競爭優(yōu)勢
即時配送市場處于增長時期，2021年平臺專屬運力單量占比領先，超過68%；達達快送作為“平臺專屬運力+第三方獨立配送運力”模式平臺，有望憑借京東集團的協(xié)同合作獲取大型商超多渠道訂單與領先開拓低滲透率品類市場的潛力，同時，平臺通過深入即時配送環(huán)節(jié)的“倉儲配”一體化服務相較于提供單一環(huán)節(jié)服務的配送平臺以更佳的客戶體驗維持高客戶留存，以及憑借眾包為主的運力模式以及全天候訂單密度壓低履約成本，釋放利潤空間。我們預計隨即時配送市場增長，達達快送有望充分發(fā)揮競爭優(yōu)勢，提高市占的同時逐步釋放利潤空間。
京東到家：商家資源壁壘穩(wěn)固，高價值訂單支撐盈利空間
即時零售市場空間廣闊，以美團閃購、京東到家為代表的第三方聚合平臺以低成本、易擴張?zhí)匦栽诩磿r零售市場競爭中占據優(yōu)勢地位。京東到家憑借技術優(yōu)勢與第三方平臺模式占據大型連鎖商超資源優(yōu)勢的同時依靠與京東主站的協(xié)同合作引入品牌商與3C資源，高價值商家資源形成公司盈利空間的良好支撐；隨著平臺進一步引流擴充活躍用戶規(guī)模、加速3C等優(yōu)勢品類滲透的同時與區(qū)域經銷商展開合作、通過拓展生鮮、白酒等地方品類資源進一步提高用戶消費頻次；單均價值與消費頻次合力推動到家業(yè)務成長。
我們預計2023年公司non-GAAP凈利潤回正，給予目標價12.7美元
我們預計2023/2024/2025公司營業(yè)收入分別為120億/151億/182億元，yoy+28%/25%/21%，主要考慮到公司強商家資源壁壘有望使其在即時消費市場中獲得更高的市場份額；受益于經營效率的優(yōu)化，公司23/24/25年公司non-GAAP凈利潤分別為1.0/7.4/14.2億；對應2023年6月13日收盤價，23-25年PE分別為111.5/15.1/7.9倍，基于SOTP估值方法，我們給予目標價12.7美元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場增長不及預期風險、市場競爭加劇風險、公司商家資源流失風險。
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