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國內(nèi)長端利率下行引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)收益難以匹配負(fù)債成本的擔(dān)憂。國內(nèi)長端利率整體呈現(xiàn)下行的趨勢(shì)，而保險(xiǎn)公司負(fù)債端仍然給予客戶保證的、高于其他金融產(chǎn)品的收益水平引發(fā)市場(chǎng)較大的擔(dān)憂，尤其保險(xiǎn)產(chǎn)品呈現(xiàn)長久期特點(diǎn)，而國內(nèi)長久期資產(chǎn)的供給極為有限，保險(xiǎn)公司長期看面臨較大的再投資風(fēng)險(xiǎn)。因此我們通過分析海外低利率環(huán)境下保險(xiǎn)公司負(fù)債端和資產(chǎn)端應(yīng)對(duì)舉措，作為國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境的借鑒。
　　以美國、歐洲和日本為例，海外險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債同步優(yōu)化結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境。1）負(fù)債端下調(diào)預(yù)定利率及調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低成本。海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在利率下行周期，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端主要通過兩方面舉措來緩解負(fù)債端成本壓力：一是下調(diào)預(yù)定利率或準(zhǔn)備金評(píng)估利率的上限；二是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升利率敏感型產(chǎn)品占比。2）資產(chǎn)端增加權(quán)益另類、優(yōu)化固收結(jié)構(gòu)提升收益彈性。海外保險(xiǎn)市場(chǎng)主要采取三大舉措進(jìn)行資產(chǎn)配置，獲取穩(wěn)定的投資收益回報(bào)。一是增加權(quán)益投資獲得收益彈性，典型案例是日本和美國；二是增加另類資產(chǎn)獲取流動(dòng)性溢價(jià)，典型案例是歐洲和美國；三是優(yōu)化固收結(jié)構(gòu)，獲取信用利差和流動(dòng)性溢價(jià)，典型案例是歐洲和美國。
　　國內(nèi)險(xiǎn)企資負(fù)并舉應(yīng)對(duì)低利率時(shí)代。參考海外經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)也同步優(yōu)化資產(chǎn)和負(fù)債兩端結(jié)構(gòu)，來匹配當(dāng)前的低利率環(huán)境。1）負(fù)債端降低產(chǎn)品定價(jià)利率，并且增加以分紅險(xiǎn)為代表的利率敏感型產(chǎn)品，優(yōu)化負(fù)債成本；2）資產(chǎn)端優(yōu)化大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，通過提升權(quán)益、另類等資產(chǎn)，以及調(diào)整固收資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)等來提升投資收益彈性，匹配負(fù)債成本。
　　投資建議：長端利率長期下行背景下，保險(xiǎn)行業(yè)共同優(yōu)化負(fù)債與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)緩解資負(fù)收益不匹配問題，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。上市險(xiǎn)企長期控制負(fù)債端成本，積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)端積極布局非標(biāo)、加大長期股權(quán)投資等策略，預(yù)計(jì)長期看資產(chǎn)收益將有效匹配負(fù)債成本，建議增持中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管不確定性；新產(chǎn)品銷售難度提升；資本市場(chǎng)波動(dòng)。