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事件：
　　6月5日，國(guó)家能源局印發(fā)《風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役管理辦法》（下稱“辦法”），是繼2021年12月發(fā)布的《風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》的正式版。
　　投資要點(diǎn)：
　　老舊風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役綱領(lǐng)性文件出臺(tái)，各省有望加速推出實(shí)施細(xì)則。受制于技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)等原因，我國(guó)早期風(fēng)電機(jī)組運(yùn)行效率不佳，部分機(jī)型面臨風(fēng)能資源利用率較低、故障率較高、安全隱患多等三座大山，對(duì)此，國(guó)家能源局于2021年12月發(fā)布《風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，在一年有余的新型電力系統(tǒng)發(fā)展實(shí)踐后，國(guó)家能源局于2023年6月正式發(fā)布《風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役管理辦法》，對(duì)老舊風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)作出更明確的規(guī)定，改造分為等容改造與增容改造，范圍為并網(wǎng)運(yùn)行超過(guò)15年或單臺(tái)機(jī)組容量小于1.5兆瓦的風(fēng)電場(chǎng)；要求各省明確列入改造升級(jí)和退役風(fēng)電場(chǎng)的名稱、規(guī)模和時(shí)序；并對(duì)上網(wǎng)電價(jià)、消納方式、補(bǔ)貼方式等作出明確規(guī)定。我們認(rèn)為，本辦法作為全國(guó)老舊風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役的綱領(lǐng)性文件，明確要求各省市跟進(jìn)，預(yù)期后續(xù)各省老舊風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役管理辦法將加速出臺(tái)，全國(guó)老舊風(fēng)機(jī)改造加速。
　　對(duì)比征求意見(jiàn)稿與正式版，正式版文件對(duì)電力系統(tǒng)安全與電力市場(chǎng)化更加重視，體現(xiàn)在適用范圍、電網(wǎng)接入方式以及消納方式條款；同時(shí)正式版新增一條“簡(jiǎn)化審批流程”規(guī)定。我們認(rèn)為此次正式版的發(fā)布，一方面體現(xiàn)了2021年至今我國(guó)以新能源大比例接入為特征的新型電力系統(tǒng)面臨的電網(wǎng)安全（缺電）以及消納問(wèn)題（棄風(fēng)限電）；另一方面也體現(xiàn)了老舊風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)的必要性與迫切性。
　　三北地區(qū)劣勢(shì)逆轉(zhuǎn)，老舊風(fēng)電場(chǎng)改造獲得涅槃重生。由于選址慣例（早期項(xiàng)目往往優(yōu)先占據(jù)優(yōu)質(zhì)風(fēng)電場(chǎng)，保障較高收益率）與風(fēng)資源分布特性（三北地區(qū)風(fēng)資源豐富），我國(guó)老舊風(fēng)電場(chǎng)集中在風(fēng)能資源較優(yōu)的三北地區(qū)，以并網(wǎng)運(yùn)行15年為界，則2023年對(duì)應(yīng)改造2008年投產(chǎn)風(fēng)機(jī)，2025年對(duì)應(yīng)改造2010年投產(chǎn)風(fēng)機(jī)，2030年對(duì)應(yīng)改造2015年風(fēng)機(jī)?？紤]到2015年風(fēng)電補(bǔ)貼政策變動(dòng)催生的搶裝潮（進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重限電與新增裝機(jī)限制），我們以2015年為關(guān)鍵點(diǎn)，全國(guó)2015年風(fēng)電裝機(jī)約131GW，占據(jù)存量裝機(jī)36%，改造空間較大；當(dāng)前三北地區(qū)多省2015年以前投產(chǎn)機(jī)組占比達(dá)到50%-60%，占比約為全國(guó)的一倍，考慮到老舊風(fēng)機(jī)運(yùn)行效益以及安全性，我們認(rèn)為老舊風(fēng)機(jī)已經(jīng)成為約束三北地區(qū)優(yōu)秀風(fēng)資源發(fā)揮作用的主要原因。本辦法的頒發(fā)，有助于提升電網(wǎng)安全性，更直接地提升風(fēng)電場(chǎng)經(jīng)營(yíng)效率，預(yù)計(jì)三北地區(qū)風(fēng)電機(jī)組資產(chǎn)質(zhì)量將獲得涅槃重生。
　　寧夏推出全國(guó)首個(gè)老舊風(fēng)電場(chǎng)改造細(xì)則，打造全國(guó)改造標(biāo)桿。寧夏于2021年8月率先推出老舊風(fēng)電場(chǎng)“以大代小”試點(diǎn)通知，為國(guó)內(nèi)首個(gè)老舊風(fēng)電場(chǎng)改造細(xì)則，側(cè)面體現(xiàn)寧夏老舊風(fēng)機(jī)改造需求的迫切性。通知要求風(fēng)電企業(yè)開(kāi)展老舊風(fēng)電場(chǎng)更新試點(diǎn)工作，主要針對(duì)全區(qū)并網(wǎng)運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)、單機(jī)容量在1.5兆瓦及以下、連續(xù)多年利用小時(shí)數(shù)低下、存在安全隱患的項(xiàng)目。通知明確通過(guò)“等容更新”和“等容更新+增容”兩種模式開(kāi)展老舊風(fēng)場(chǎng)更新改造。到2025年更新規(guī)模200萬(wàn)千瓦以上，增容200萬(wàn)千瓦以上。根據(jù)寧夏現(xiàn)有“以大代小”增容技改項(xiàng)目情況，預(yù)計(jì)增容至少1倍規(guī)模。雖然增容改造項(xiàng)目為平價(jià)項(xiàng)目，但享受優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源；參考銀新能源定增公告，等容改造財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）高達(dá)10%。
　　彈性測(cè)算方面，銀星能源老舊風(fēng)機(jī)占比最大，改造業(yè)績(jī)彈性最大。考慮到老舊風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)中“增容”存在規(guī)模的不確定性，暫不考慮絕對(duì)收益，僅考慮可比性。在全國(guó)風(fēng)資源有限的情況下，老舊風(fēng)電場(chǎng)占比越多，則未來(lái)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)提升空間越大，同時(shí)裝機(jī)規(guī)模越大。以2010年投產(chǎn)風(fēng)電裝機(jī)占比比較，我國(guó)主流風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商中，銀星能源老舊風(fēng)機(jī)占比最多，達(dá)到46%；大唐新能源、龍?jiān)措娏ξ涣械诙?、第三，分別占比32%、25%。
　　投資意見(jiàn)分析：我們認(rèn)為目前影響綠電發(fā)展的核心制約仍為消納，直接表現(xiàn)為電價(jià)下滑影響項(xiàng)目收益率；同時(shí)地方政府強(qiáng)制配儲(chǔ)、產(chǎn)業(yè)配套等制約新能源健康發(fā)展。而以缺電限電為主要表現(xiàn)的能源安全問(wèn)題加劇電力體制改革的急迫性，本次發(fā)布的風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)辦法一定程度緩解電網(wǎng)安全問(wèn)題，推進(jìn)新能源進(jìn)入市場(chǎng)化交易，但新能源消納問(wèn)題仍需要后續(xù)政策支持。我們認(rèn)為，當(dāng)前或?yàn)樾履茉凑哳A(yù)熱期，推薦極具確定性與彈性的銀星能源，建議關(guān)注大唐新能源、龍?jiān)措娏Α?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)配套政策出臺(tái)不及預(yù)期